速递-研报-股票频道-证券之星ayx爱游戏app体育研报指标
朗新不断深耕能源科技领域…★，推动AI技术在更多能源场景中落地应用◁-◁▪◇▽，公司的AI电力交易□☆•、聚合充电等新业务均在2026年进入收获期■○，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4■▽▪.3亿元●…◆、6◇◁=□.2亿元○△■◆▼★、10=▷-•.6亿元▪…▲▷●，相当于2026年30倍的动态市盈率…▼，维持▪●▲●▼“买入-B•■”的投资评级☆◆-▪。
原材料价格上涨风险◁◁，下游需求不及预期◁■△◇•，地缘政治风险▼△□，项目进度低于预期风险◁◁。
市场复苏不及预期…□○☆◁■；竞争格局加剧风险▪▪-△；产品研发及技术创新不及预期▷-▽◇；客户导入不及预期…•☆▲。
现营业收入24☆■-☆☆.5亿元=▽▪…，同比下滑9○▲□.4%☆▷○，Q4是公司传统电网相关业务收入结算旺季◁●◆■○，公司全年总收入有望实现增长▽▷。公司25Q3单季度毛利率48□▷◇….2%•▷••●■，环比提升3●▽●=☆.9pct-=●▼▽，公司电力交易■★◇★•▲、聚合充电等新业务持续发力增长-•★▲。公司25Q1-Q3新电途聚合充电平台注册用户破2500万★●-=■，接入充电设备220万台☆•-★•-，25Q1-Q3充电量约50亿度◁◇●★▪▲，预计今年可达70亿度●•△◆。电力市场化交易方面▽••☆●，25Q1-Q3公司交易电量超过40亿度▷●▼□-，同比增长2倍◆▷，全年有望超60亿度目标•△○•。
投资建议•◇▼：公司证券主业增长强劲△•，与大智慧的合并有望重塑商业模式和估值空间☆◇▽▲◁▼。预计公司2025-2027年营业收入为27•▪★-.02□▲●…◁◇、29■▷▽◁■.51▲■-•=、32☆…△◁▲○.73亿元■▼▪，归母净利润为5=▼▼★◆.66▼•◇▷、7…•.14=▽▪▼○、8••□☆-.30亿元■☆，摊薄EPS为0▼▪.20◆▽、0-◆.25▷=○…=、0◇▽.29元△…，对应11月21日收盘价的PE估值为56…□▽○■.66…★▷、44★=●◇○◇.86…☆▲△、38•■△▽-=.63倍••▲◆。维持△▽●“买入☆●●○”评级-…□●▪。
我们预计公司2025-2027年归母净利润将达到6☆-◆△.4亿元▷▼▲◇•、16▷□-◆○.9亿元和22-■▷•○☆.0亿元●◇△•=，对应PE为38倍●☆◆■、14倍和11倍◇-☆=▪。根据可比公司估值法给予公司2026年22倍PE◁▷•▲●■，给予公司373亿目标市值■…、32•■▪.91元/股目标价▼◆，给予△★◇“买入▼•”评级▷◁•。
归母净利润大幅增长•★◁▽□，扣非利润有所下滑◇★◁…。2025年前三季度公司实现营收74★▼■☆▷.25亿元（+4▽■.60%）□□◇-▲，归母净利润9▪=■▷★.24亿元（+34★▪-▼•▲.47%）•◇▷●■，扣非归母净利润4△•.84亿元（-19◆•◇◁▽.32%）•☆◇▼▼□，其中25Q3单季营收25☆○☆.11亿元（-2▪▽○=▽.90%）▼…★◆◆，归母净利润2◆■=☆.14亿元（+113…□….04%）■…，扣非归母净利润0○○△●●=.84亿元（-25■△=…•-.87%）▽●-。25Q3收入同比微降◇▲◁▪▼○，表明一次性手套行业价格仍处历史较低区间★◆▼☆■；归母净利润同比大增◁…，主要得益于去年同期低基数及本期金融资产公允价值变动收益等非经常性损益贡献△-★△★；扣非利润下滑较多▽◇，主要系汇兑损失较多的影响…◆●•-。
4）磨床●●=••：科之鑫的二代外螺纹机床分为400mm行程和1500mm行程☆△…•◆。400机型主要针对人形机器人太阳丝杠▷●=△=，滚柱等小型部件的加工▷◇●。1500机型主要针对汽车转向机构丝杠■•，工程机械丝杠▲•◇○，机床丝杠等大型部件的加工●▪☆-○=。全系采用大理石床身▪☆○◆◇，直线电机…▲○■=■，静压主轴等顶尖配置▽□□◇，具有高精度△□★，高效率和高稳定性★▷••-。科之鑫二代300毫米行程内螺纹磨床专注于人形机器人反推式行星丝杠的螺母…▽，灵巧手微型滚珠丝杠螺母加工●▲▼◇，配备自主研发专利技术弯头磨杆▽•，12万转高速主轴▼○▲，实现大长径比内螺纹■…◆，微型内螺纹加工●▪…☆•☆，精度等级为C3-C0级○=。
海外需求增速放缓▷□▼□▲，汇率波动加剧☆◆，国际贸易摩擦加剧-☆●•●，海外产能爬坡不及预期•●•-。
平台化技术布局刻蚀设备▼▷☆▽，挤入全球前十▽=●-◁▪：公司干法刻蚀和等离子体表面处理产品布局以paradigmE■●▽、Novyka△○-▪、RENA-E▪▲○◁◆◇、HydrilisXT系列及Escala表面处理和材料改性设备为主◆••，覆盖通用刻蚀■-◆△、选择性刻蚀及原子层级表面处理等多类场景▲…。产品具备优异的等离子均匀性▪▽◁、刻蚀一致性与器件兼容性▲☆。设备已在晶圆制造前道工艺中实现规模化应用△◁，成功进入多家国内外头部客户供应链▼●▼，具备强适配能力与国产替代潜力□●▲。2023年▲=•◇，公司以0▽▲▪•.21%的市占率位列全球干法刻蚀设备市场第九◆■▷★▪☆，在泛林半导体▼◆◇、东京电子☆△、应用材料三大国际巨头合计83□▪=.95%的高度垄断市场中跻身少数具备量产能力的厂商之列★○。
加盟商赚钱效应显著▲•▼▷…，华中☆▼•…▷-、华北开店拓展空间广阔△▽。截至25H1公司门店数达1542家■◆★◆▪，其中华东674家△-■▼，根据久谦数据年度平均店效约732万元□□▷◁，测算经营利润率约10%左右◇▷•=。华北•○、华中等区域开店密度较低△=△、平均店效较高▪○▼■=●，对标华东仍有较大增长潜力■▲。终端从品牌拿货实现…▼▪“双赢■=”☆●◆•，公司盈利能力提升有望超预期◆▲◇-■△。根据测算•☆-，我们预计当品牌产品一口价/克重金饰对金价成本的溢价率分别达115%/50%时□▷…○▪…，加盟商终端毛利率有望达约45%/25%▪▷▲…□，开店利润仍有较大提升空间▪○◆◆，加盟商从品牌拿货动力充足☆◇□▲○，进而带动公司毛利率及品牌使用费收入提升=○◇◁▪▽，增收的同时利润端增厚显著==△•。
智洋创新正式推出星隼SF-X1卫星拒止空间具身智能无人机▽▲◁▼△。①该产品以◁★☆◇★“巡检无界智守万物▼▲”为定位…•，凭借多模态核心技术与工业级可靠性能=☆◁◆，突破卫星拒止环境作业限制-▽◆▼▽■，为基础设施巡检▷…•◁、高危场景探索▪-◇◁、特种场景检测等领域注入智能新动能★…◆…▲○。②应用场景适用于桥梁☆…、隧道管廊◇△★-、供电站房等卫星拒止空间的巡检作业★=◁，地下矿洞◁○▼■△◇、地下管线涵洞★▷-、管廊等密闭空间的测绘作业◇◆…□，大型船体★…■△★…、大型筒仓等特种场景的检测作业◆•，基于具身智能技术实现无人机自动化作业▷□▽▲☆▼，全流程无需人工干预●▽。③具身大脑+运控小脑构建飞行智能体▷□■…，具备三维态势感知◆-□，具身规划决策•●，运动控制执行能力★◇=。基于Dynamic系列软件处理业务更加高效▷■○●◆●。
人工智能发展已到战略拐点▲◆，公司在电力等领域商业化落地•▼--▽。①当前●▪★△，人工智能行业已迈入▼□◁“技术深化与场景融合▽●”双轮驱动阶段◇□□▽★▽。②人工智能下游的应用领域众多▼★●，未来市场空间较大○▼。公司作为人工智能行业的参与者之一◆▽★□，一方面不断加大人工智能技术的研发投入☆•□▽☆；另一方面将人工智能在行业商业化应用的成功模式横向延展▽▪◆=▽…，积极拓展新的场景领域▽○▪▷，持续拓展市场份额和增强竞争地位▼•▲★。③公司人工智能解决方案已在电力…◇■、水利…○、轨道交通▷■▷◇▷、新能源■◆=☆、应急管理等行业或领域成功商业化落地…••-★。
公司是人工智能企业▽○=▪◆，在电力▪○•☆、水利等领域成功实现商业化落地▽▲☆★…，并推出卫星拒止空间无人机•▽◁，预计将打开成长空间◆•▷◁•。
SACVD●▼▲▷◆◆、PECVD△▽•★、LPCVD◆▪●◆◆、ALD●•、PVD和激光退火设备△▼☆▷▽，部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆的薄膜沉积生产工艺流程■☆★●△▷。公司陶瓷加热器已供应北方华创◆★、中微公司★●▲、拓荆科技□◁=、O公司▽◇□、P公司和华卓精科等△●▷▲，在Q公司生产中大批量应用○○…▽□●。受益于Q客户新型号以及拓荆科技等大客户放量▼-●，2026年有望迎来加速放量▷-○▲。
公司连续多年研发投入领先行业▷◆▪-，早期K金成熟的潮流设计体系复用▪=，赋予黄金频率优秀的设计迭代能力▽★△●▪。2024年公司80-00后
新兴应用场景带来新动力◁▼，有望支撑公司业务继续增长★◁●。（1）全面布局智能家居=□…。全球智能家居市场规模和出货量将继续增长…■◁，公司芯片产品线继续扩张△◆，积极布局智能家电领域▪▪•。从单Wi-Fi芯片发展到目前已涵盖2•▪•.4&5GHz Wi-Fi6▷■◆◁■•、蓝牙••、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片□=-☆●☆，未来还将增加Wi-Fi6E★•△、Wi-Fi7■▲★▪▼△；持续强化边缘AI功能◁▷▼●，例如语音AI…▪▽★◆、图像AI等功能▲▪…●★ayx爱游戏app体育研报指标。（2）AI端侧赛道开启0到1全新机遇▽●◇•○▲：AI玩具兼具有利的盈利模式和市场需求•▪▼☆，市场空间较广●◇。乐鑫提供带连接属性的处理器芯片•○，是将AI大模型运用到端侧设备的关键环节△□▽。根据公司2025年中报△☆▪△，乐鑫芯片已可对接OpenAI的ChatGPT▪•、字节豆包▲▼▷…、百度☆◁★••“文心一言◆■◇▲☆●”▪○□▲▲☆、阿里千问◇○▼、DeepSeek等各类大模型=★=…，目前在开发者社群中已涌现大量展示案例▽■▷。并且•==，乐鑫一站式平台帮助众多玩具小厂商提高进行AI玩具新品开发的便利性☆◁。
1）行星滚柱丝杠■☆：已开发用于机器人上下肢直线运动的反向式行星滚柱丝杠○▷●，并建成年产1☆=▲-△.2万套试制产线■○-■，当前已经对接国内两家头部新势力车企就人形机器人用反向式行星滚柱丝杠项目进行开发◇-◇☆☆，首批样件订单于5月开始交付=◁-，6月交付完成▼◁▽。
AllinAI◁◁：25H2AI+端侧电池需求有望迎来一轮爆发•▼▼•，提前卡位三大应用场景机遇□▪★○•。在AI技术重构全球消费电子产业链的关键节点▼▽-，公司凭借在消费电池领域的深厚积累和对▪•●◁○▲“AI+端侧■◇▪■▽☆”趋势的前瞻布局□▷▪，已建立起差异化竞争优势◇▪○●▪□。公司AI类别业务涵盖AIPC◁△◇□、AI耳机▷…、AI眼镜△△■-•、AI玩具◆……○●、AI服务器（BBU）等产品◇☆○◆▲□。2025年上半年▼◇◇◇，PC类产品AI渗透率相对领先▲□★，其他品类的AI+端侧产品将陆续在下半年开始试产•▲、量产△▪▲◇●。公司在细分领域的头部客户=▲▷☆▼▽、高端产品机型的卡位将充分受益于AI的渗透率提升△●○，AI类业务占公司营收比例将持续提升…▲☆。（1）眼镜终端★=■：配合多家国际头部智能穿戴品牌的新一代AI眼镜密集上市□▼△▪=，公司以软包到钢壳的全站式产品配套▪○、液态高硅/纯硅到半固态/固态的技术路线年千万级订单的导入◆▽◁★◁，长期瞄准品牌客户千亿级别的市场需求空间★•▷▼▲-。（2）AIPC▷-▷○▲▽：在AIPC换机潮叠加折叠屏手机革命性迭代的背景下◁-•，公司高硅负极快充电池已导入部分客户旗舰机型▼▼-。（3）机器人•◁☆□：AI陪伴型机器人以及其他各类场景的机器人▪▷○、机器狗等项目将在下半年正式批量交付●-•，助力公司开启机器人赛道新兴市场的大门★▼◇▪。目前□△◇▽▲，公司的AI战略布局已开始初步转化为业务增长新动力▷…，并将为未来发展注入强劲动力★◇◇•。
增长盘■▼○•：储能专用模组+冷板式液冷PACK+储能系统●△▲，2026年产能有望超10GWh◇•■-☆。储能业务涵盖储能系统及专用模组销售▪○○●▷•、冷板式液冷PACK加工和系统加工服务◇△•■□。自2023年布局=▲…▪，2024年营收2•▪△….77亿元★●…▪□，毛利率16■★▼▲☆◇.11%▼☆-，营收占比过半▪▼△•；2025H1储能收入达1▼▲.95亿元(yoy+24◆★□.28%）★▲=，营收占比升至64%■●☆▼○。产能方面■☆，2025年公司年化理论产能达3=◁◁.2GWh▷☆，同时海希4GW新型电力系统设备制造项目及5GWh新型储能系统和浸没式模组PACK□-、储能组件制造基地（一期）在建▼•◆☆=。重大项目◇★▷▲：全资孙公司海希智能2025年11月与浙江兆合贵能源签订4▼■.02亿元合同▽◆▪●★，供应泰安宁阳400MW/800MWh电网侧储能项目☆-▲=；海希储能科技（山东）2025年8月中标浪潮集团125kW/261kWh▷▽、186kW/372kWh▷△、209kW/418kWh三大工商业储能系统项目…▽…▪。行业层面■▼▽◆：2025H1国内新型储能新增装机21●=★◆▲●.9GW/55-△○△.2GWh◁◆-◆•，分别同比+69◇…•■.4%/76○….6%◁▼…★■，景气度较高…◆○◇。公司储能业务主要对标派能科技▪-◆▽、海博思创等□◇▼-●。
因此具有项目金额大-■、客户重复度不高的特点△▷▽…。且对于单个客户来说其多属于一次性服务▪△，公司☆◇□▲：主营技术服务★=•、化工设备与催化剂=○=◆，2024年公司化工设备•■…•、化工专业技术服务（工艺包）及其他技术服务和催化剂分别营收4•…•☆…□.14亿元▼▪•◇、0◆●◇.72亿元和0□▷-△☆.48亿元▼★□■△。新品类拓展不及预期风险…■◆▲。致力于为化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案▼-■◇▲☆，4）市场竞争加剧风险●◁▲◆。3）汇率波动风险▽☆○▷；核心业务涵盖基础研究试验○●•、工艺路线和催化剂开发…-■▪=、技术许可•□●■-•、技术服务…□□■●、化工设备设计与制造以及新材料技术开发及制备○-★。
公司2025Q1-Q3实现收入4■☆☆▷.0亿元▽-◇=▼，YOY+5▲•◆•▪.0%◆-•=，实现归母净利润0○△●…★▪.6亿元◇■=，YOY-11▼◆.5%△-，主因海外收入增速暂缓以及股权激励产生的费用（约0•-.1亿元）▪▽…。但从新签订单来看-▲◇，3Q订单环比二季度明显增长▼-，未来收入得到保障◁▪=▽；幷且客户结构也逐渐多元化▲□…，航空航天○▼■■●▲、机械设备•…★★-、能源△◁、半导体▲◇▷▽•=、医疗分别占比约63%☆•◇□○、14%▷▷★◆、12%▲●★、4%▪…▼▷、3%=☆。其中☆-：
电子制造服务行业全球知名厂商◆•◁…，SiP微小化技术的行业领导者◆△□△：环旭电子成立于2003年1月2日-★，是全球电子设计制造服务领导厂商▪◁，在SiP(System-in-Package)模组领域居行业领先地位▪◆…--◇。SiP模组是异构集成的电子系统◇☆，是将芯片及被动器件整合在一个模块中●○▲▷☆，达到缩小功能模块面积…★☆■▪、提高电路系统效率及屏蔽电磁干扰等效果◆▽。通过微小化技术★▪■▷★●，可以减小大多数电子系统占用的尺寸和空间◁☆-▼，特别适合移动通讯设备☆●○◁、智能物联网(AIoT)和可穿戴电子产品的发展需求○-△，也有机会在机器人所需电子器件中得到应用--◁▪。公司坚持深耕SiP模组的研发领域●◁-•▲●，保持业界领先◇▲。2020年底■▷★…▲，公司设立微小化研发创新中心（MCC）-△◁○，围绕微小化技术和SiP模组的应用推广◆=-◁■•，服务国内外客户对微小化★-◇▽★、模组化的产品需要▪□，提供从设计到制造的=◇▽★“一站式服务●○◁◇★”◁◁▽★。公司2025年上半年实现营业收入272▪■◆★◆.14亿元…□△□■，较2024年上半年的273□○.86亿元同比减少0☆◁…●△▷.63%◁▼◆▲•，主要原因为◆▼•□=：（1）消费电子类产品营业收入同比增长8■◆●▼•.60%ayx爱游戏app体育官方••，主要因主要客户市场促销带动销量增加◆■；（2）汽车电子类产品营业收入同比减少16=▲•○●□.04%-◆☆，主要因重要客户减少外包制造的订单及客户需求影响▷△；（3）云端及存储类产品营业收入同比减少3○•●▼○□.61%•-，主要因重要客户转单对营收影响较大◁○•●▽，服务器板卡业务上半年增长良好◇○=◇☆；（4）通讯类产品营业收入同比减少3▲△.21%☆◇•○○…，主要因客户新产品量产晚于去年时点▼☆●△。2025年Q3▽•○◇▽○，公司单季度实现营收164◁-△☆•.27亿元-•-○▷▪，同比（上年同期调整后）下降1▽••▷.16%…◆☆，归属于上市公司股东的净利润6★■…□.25亿元●▷=○●-，同比（上年同期调整后）增长21…△=☆★■.98%▲•★。
智洋创新是一家助力行业数字化●▼○▽=•、智能化转型升级的人工智能企业▼▷★。①经过多年积累▷●◆▪△▷，公司已经形成了一站式AI平台□○◇◇、大数据及数字孪生平台◇▪◆◇、智洋工业大模型技术平台▽◇●◆○、AI智能体（AIAgent）技术平台□△▽•□=、AI终端技术平台◇★--△•、具身智能无人机技术平台六大基础技术平台■△◆☆。②公司自电力行业拓展人工智能解决方案起步◁□☆◆☆▪，经过多年的积累和发展-◁○▼，逐步拓展至水利-◆○▷☆、轨道交通●▪■■、新能源•▲、应急管理等多行业领域●•。③过去5年营收◆□■•☆▼、研发持续保持增长□•▼★。
在新型显示检测设备领域▽•▷•，公司产品结构优化与市场纵深拓展成效显著●…★，各细分领域均实现突破性进展▼□：在中尺寸检测领域▼□○▲-•，G8▼◆◆□-.6AMOLED产线代线亿元以上订单◆•○☆•▲，开始向客户交付▲★▽，技术突破与市场应用双提速ayx爱游戏app体育官方▼☆◁■，为高世代显示业务发展奠定坚实基础◁☆▽。在新型微显示技术领域★◁••△，公司保持国内MicroLED□●●▷▲、MicroOLED等前沿显示技术领域主流微显示屏厂商的交流合作△◇，MicroLED/OLED检测设备需求与业绩同步增长▽•，同时与海外AR/VR头部终端厂商的战略合作持续深化=◇●☆，多款设备陆续交付=●★=，卡位AI时代人机交互核心入口○▲◆。
OLED手机面板出货量同比增长▽…□■，未来产品结构优化带动盈利改善▲◆=★□◇。据群智咨询…▲★▪▼，头部品牌旗舰机型集中发布▲●•★○▼，3Q25全球柔性OLED智能手机面板出货量约1★◇•☆▪.8亿片◇▲，同比增长14●◆△.6%●△□◁◁▷，其中公司柔性OLED手机面板出货量约3840万片▲=◆●，同比增长25☆▲•.7%▪…★◆，占全球柔性OLED面板市场份额21%▪◆▷■□。在OLED领域•○，公司成功突破核心客户LTPO项目并实现量产▪=▼■□▷，实现客户群体的进一步拓展★◇■○□，预计全年公司OLED出货量实现双位数增长☆☆-●▪。未来随着头部品牌带动折叠机渗透率提升以及高端技术路线拓展••◆…▲，行业产品结构有望优化☆▼，带动行业盈利改善●★◁□。
面对美国关税政策调整■▪○，公司自2021年布局泰国基地并于2025年推进☆•◆▼○“中转泰□◆▼▲”专项=★◁▼•，已基本完成对美国市场订单的产能转移☆•△，产能爬坡与效率提升正在持续推进…□=▲☆。需要指出的是•◁△•=☆，关税政策变化可能继续影响公司生产布局●▷。在关税扰动下前置部分产能至海外有助分散风险=☆◆○•，应对关税政策反复带来的不确定性…▲，通过☆…△▽▷“国内+海外◇-○▪”产能结构提升运营弹性●◇◇◆。我们判断◁•▪○▪，短期内公司仍面临外需波动与关税•▲=、汇率等多重不确定性□▷•◁。随着泰国制造基地进入爬坡期•◆▷△，2026年起产能外移有望增强抗风险能力▪▼，支撑公司盈利◁◆。
事件☆-▪…▼◇：2025年11月15日●▪…△▲■，公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》◁•-。购买资产◁☆-○：拟以111…△◆…▽◁.5亿元交易价格购买集团大股东旗下白音华煤电100%股权◁◁，其中现金对价15-▷.6亿元-○，股份对价95☆●△.9亿元-□●，向对手方内蒙古公司以14…◁☆.77元/股（除息后）发行6■○▽◇△▽.5亿股•▼，占发行后总股本22=▪.5%◇==•，锁定期3年▲◇。募集配套资金•☆•★●△：拟定向增发募集配套资金不超过45亿元◆◁■，其中35▼-…◁▽◆.6%/16亿用于支付现金对价▷●，35●□◇▷▼.6%/16亿用于补充白音华流动资金•○-▪◁•，10▽▽△.2%/4▷●•★.6亿用于白音华露天矿改造更新•☆△，9◆□•●★.8%/4=◆▪★□.4亿用于白音华铝电公司电解槽节能改造●●◁▷☆◆，8▲◆■.9%/4亿用于白音华30万千瓦自备风电场建设△▪◁△▪。
看点◇•-▼：技术服务实现国产替代★★=◆-，已经成功交付海外客户聚苯乙烯工艺包和首批设备△◁△▲••。核心竞争力◆□△•▲■：公司作为国家专精特新★-▪△▼■“小巨人…◆△▲★”企业=◁，核心优势体现在自主研发的成套技术上□△☆■•☆：乙苯/苯乙烯技术能耗物耗行业领先▼□；环氧丙烷/苯乙烯联产技术实现国产替代◁•，打破荷兰壳牌等国际巨头垄断◆△•■•；正丁烷制顺酐技术采用□△==●-“丁烷氧化+溶剂吸收•-•”工艺◆•◁…▽，能耗低■☆、产气量大-▪▷…▼，已成功工业化应用○▷。专利布局坚实▷◁，截至2025年6月30日-•，拥有72项授权专利（51项发明☆○◇▽、21项实用新型）▽★◇◆☆，2025年上半年新增5项发明专利（含俄罗斯■=、美国授权）▲◇▽▷▼■，强化全球知识产权保护◁•□。公司服务中石油■▽▼▼、中信国安等大型国企及民企☆▼★□○，合作霍尼韦尔UOP…●●▽◇◆、科莱恩等知名专利商●■▲▲▼，积累20余项大型项目经验▷…○…◁■，奠定市场竞争力△=■○。未来看点□●▪：公司坚持技术开发与市场开发并重□○▷-○▼。技术方面■●△▷▲▲，聚焦乙苯/苯乙烯△★、环氧丙烷/苯乙烯联产□★-●▷、正丁烷制顺酐及聚苯乙烯工艺的持续创新•★，推动产业链延伸和降本增效=☆。2025年7月●-○，子公司山东瑞纶与华东理工大学签署《院士工作站合作协议》▼△▽○▷，深化钛硅分子筛催化剂研发及转化••-○▪◇；同时与东明县政府探讨聚酰亚胺材料合作◆■，强化前瞻性技术储备☆☆•▷。市场方面▲■，发挥区位和人才优势▲-▪□-▼，加速海外拓展★▷★□，2025年7月瑞凯装备交付首批海外预聚合器设备★•◁▽，为全球市场奠定基础=…○。募投项目•▼■▪•▪：公司募投项目聚焦◆■☆-=“12000吨/年催化剂项目●▽…▼▲”▷•，累计投入2•◁◁●.84亿元•◆•▷…，建设5000吨/年铜基催化剂•…▷▽■△、2000吨/年三氧化二铝催化剂及5000吨/年分子筛催化剂生产装置△•★，配套仓库▲☆■▽●•、车间等设施▼△。
锂△▷：产业链一体化建设成果显著ayx爱游戏app体育官方▷●=-=▪，成本控制能力优异…▪，行业周期性拐点的逐步确定…=△，业务毛利率预期上行◆…●●★=。公司在上游资源端连续发力●▷…▲●，目前已经实现业务原料完全自供==☆◇-=。通过产业链一体化建设▲•★、调整原料供给结构…▪○▼、自有电站替换柴油电等方式◇-▲，不断强化成本优势▽▲•★◆▼，使得公司在行业周期底部区间内□☆▼•…，依旧保持一定盈利空间▷▲◇○=。放眼国内锂市场■▲▽，未来两年虽然行业将依旧呈现过剩局面▲△□•，但基本面呈现改善趋势相对确定=-□，锂价有望伴随供给增速的趋缓实现反弹◇○。而伴随行业周期性拐点明晰◁★●•▼，同时考虑公司冶炼产能扩张及自有矿山成本优势○▽◁◇■▽，板块盈利预期将会得到修复•●•▽。
盈利预测与评级=△◇：不考虑白音华煤电并表影响▪□▪◁■，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为57▽●◁◆.7/64◆●◆.0/66•▪◇▪….1亿元◇--△-，同比增速分别为8…●●●.0%/10◇■▼▲.9%/3◁▷★▽□.4%-▽◆☆…◁，当前股价对应的PE分别为10△△.3/9☆★…•◆●.3/9◆▼●▲.0倍○○▷。公司注入优质★…●○■“煤电铝▲●◁○▲■”一体化资产◇◁■□△…，旗下扎铝二期即将建成投产释放业绩▼★▪▽，并有露天矿长协煤•◆◁★--、坑口煤电▲▷=◆、优质绿电等底层资源支撑◁△，…★▽“煤电铝■-…•●”一体化业绩稳健久期长▪…■☆▼…，资本开支期结束后-▼……☆，公司作为能源央企▷▼●，有望提升分红水平▷-，股息率具备吸引力-▽◇=▼▪，维持▲•-“买入★•…•”评级…△==…。
公司近期公告拟全资收购高爷家▽•，布局宠物●☆○◁☆“食品+用品■▲▷==”一体化赛道☆•◁○。高爷家拥有●★“许翠花★▽”（宠物卫生用品）和•=□★“高爷家……☆=”（宠物食品）两大核心品牌•◇•。高爷家成立于2018年底△□，是国内新锐宠物主粮品牌之一◇□。公司早期以益生菌粮切入主粮市场▽○▽▪☆，随后进军猫砂领域•●★-▽，率先在国内自建▲○△▪“木薯类▽=◁○”猫砂工厂△□●-，以=●=“不粘底▲☆■◇•”为核心卖点■◇◇•▼▽，填补国内高端植物猫砂的空白□●△△=，并实现猫砂品类爆款化◇○◆▼•。2025年618期间▽◇★--•，许翠花品牌位列天猫猫砂品牌第一▷○●□=◇，▪☆•○◇“高爷家-●▽▷●”猫粮进入天猫猫狗食品榜单TOP20-△▽。2024年高爷家实现收入4◆□•.60亿元◆▪■、净利润0■▼.18亿元▽☆-△，2023年营业收入3▽◇☆■◆△.02亿元▪■、净利润0◁■…-…★.03亿元•◁■•▪◇，利润增速显著▲■，预计2025年收入有望进一步提升=▪。收购完成后☆-=○☆•，双方有望强强联合■=…▽☆…，实现工厂端与渠道端的多重协同□◁•。1）生产制造一体化…◁-●☆：依依股份制造能力突出◇•▽□◁•、具备产能优势◁□-▲•◆，而高爷家产品虽具有创新优势••★◁•★，但产能较需求相对落后▽=★，收购后公司可助力高爷家完善生产制造体系◁○•●▽。2）外销渠道协同•▼：依依股份在海外渠道布局领先•••◁▼，猫砂与尿垫均属宠物清洁用品=★，具备渠道复用性▪◇…▲▷，未来有望在原有外销体系中引入猫砂新品类▪•-★●，提供一站式宠物清洁解决方案○△▷-。3）资金协同○◇…：依依股份资金实力雄厚•▲▲，可为高爷家品牌推广及品类扩张提供支持★◇○◁★，助力其由二线品牌向一线梯队迈进▼-▷■。
光模块▪●、智能眼镜□☆▲■★、AI加速卡等多维度开拓…•○，新一轮成长可期…○▽☆=：公司在多个业务方向持续开拓▪=◆，包括◁○：（1）在光模块方面◁▼▷••▪，公司从2024年开始布局光模块业务☆•=•，从自主研发设计开始=▷□☆，目的是要掌握产品设计的核心技术□★。2025年三季度公司发布1=◇☆●○▲.6T光模块的设计◇…▪…▼，采用主流的DR8架构○-□，可以支持100m-500m的传输□●-…▼，并采用单模光纤▽■，以确保资料传输的稳定性和可靠性◆--•▪=。目前公司正在积极进行样品的测试以及送样▽▷▲○▪▽；（2）智能眼镜方面△◁，根据公司2025年10月29日发布的《接待投资者调研纪要》显示◁●-■•=，今年公司取得智能眼镜头部品牌客户的WiFi模组以及其主要份额的眼镜主板（MLB…●▪☆-○，mainlogicboard）SiP模组业务▷=△☆◇=。从2025年8月开始公司有WiFi模组的量产出货▽-◁•▷▼。展望未来★▽，眼镜这个品类对★◆▼“轻薄短小★◇”的要求不同于其他消费类电子▲▪，这预计将给公司在眼镜上更多SiP模组的应用机会▼▼■•◁•，除了MLB和WiFi模组外◁★…○，如电源管理▼●○•▪、音频○▲、显示（RGB▲•▼■、光波导）▽□☆▼◆▪、眼球追踪等以及控制手环中生物感测等都是SiP模组的应用机会◇★◇-；（3）公司在头部客户AI加速卡业务上增长较快●◁=，根据公司2025年10月29日发布的《接待投资者调研纪要》显示■◆●△▼，这部分业务增速预计会超过2025年年初预期的150%▪▷◁，而在2025年该业务增速预计将达到200%以上□▽○▷○○。除了AI加速卡以外=▼○，公司也在加速提升智能制造的水平☆◆□△，预计公司未来1-2年内有机会向CSP厂商供应ASIC主板•▽★，从而进一步提升公司在AI服务器领域的业务范围和经营成果▲△★★•▪。我们认为…◁，公司多条产品线预计有新增量业务落地★▪…•-◆，新一轮成长曲线可期○▪▽。投资建议…●：我们预计2025年~2027年公司分别实现营收613★◁▪□▲■.61亿元●◆•▼、709●△△★▲.33亿元••▽☆、818-….11亿元-□，分别实现归属于上市公司股东的净利润18○••○.36亿元==◇▲、24■◇▼.41亿元◁-□◁△■、30▷▪▼.19亿元◆◆，对应的PE分别为24▷=•.9倍△△★☆○▷、18◆▷◆▲.7倍△◁、15▲=.1倍☆■，考虑到公司是SiP微小化技术的行业领导者…•-●•◇，多业务线预计将进入新一轮成长周期★◇■★，首次覆盖△★，给予•△“买入△◁◆-□”评级☆▷。风险提示△◁▽：下游需求不及预期风险□▲▷、同业竞争格局加剧风险☆●、新品研发不及预期风险
串焊机获头部客户7亿元订单■○◆▷▼，组件多分片技术持续推进○■●…=◆：光伏电池片串联封装成组件后-▼•☆，每片电池输出电流大小与其面积相关▷■-▽△，大尺寸电池片伴随着更大的电流…•□△▪◇，从而导致更高的功率损失□○•，因此将完整电池片分割成两片甚至更多片数-▲，可以减小由电流引起的功率损耗△•▪○•、提升组件功率■□○△。多分片能够提升TOPCon组件的功率…☆=▷◆，目前市场上有两种技术路径三分片和四分片△◁，四分片技术工艺更为复杂一点▽△，两者大致会有10-15W的提效▼☆，未来随着主链企业盈利企稳回升▷●▲□★▷，组件环节多分片有望加速放量…△•。
近三季度矿服营收下滑▲••■=●，主要因为公司2024年7月正式完成对Lubambe铜矿的收购△-▷●，原鲁班比矿服项目为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务▽★，现已转为内部管理单位●▼▽▲，相应减少了矿山服务业务收入☆○△-▼。
潜力盘▲▷★■••：全固态电池产线进场安装-▽■■☆△，引入晶通科技战投或将迈进半导体领域▼▪…△…。公司推进固态电池业务◇•=，采购200MWh全固态电池生产线（与冠鸿智能合作◁★，预计2025年四季度安装）○◆■▼，加速产业化□△△◆…。同时◁□▷△★■，增资全资下属公司安吉海万欣▲▽，引入战略投资者（包括晶通科技）▲■■•▪，有望拓展半导体封装业务▼▷。
三季度归母净利润约为14亿元▲…•○□◆，其中2025Q3归母净利润约6=◇.4亿元◆…，考虑Q4铝价进一步上行•▪▽，则2025年归母净利润有望超20亿元▼△△▲■，显著提升公司盈利水平○■■□。集团煤电铝资产仍有注入预期□●：根据实控人国电投集团出具的避免同业竞争承诺▼☆•☆☆□，未来集团旗下仍有白音华三号矿（核定产能2000万吨/年）◁••☆、青铜峡铝业-=、黄河鑫业■•、通辽电投等煤电铝资产具备注入预期○…，有望进一步增厚公司业绩●•-，增强公司☆▼■==“煤电铝★△=▼”一体化发展模式▽◆▷★。扎铝二期计划于2025年底投产-…•：公司积极推进旗下扎铝二期（35万吨电解铝产能）建设★…▪▷，计划2025年底投产●○•…◆，配套65万千瓦风电•▽，打造国内首条…●★•□“绿电铝==”生产线年业绩增量=◁▲■○□。
投资建议…■☆★☆：首次覆盖■•■◇▲•，给予▲■▪▼“买入△…”评级☆-◁☆。公司处于长期增长的AIOT赛道●◆■，产品种类不断丰富◆=◁▲-◁，产品从中低端不断向高端品牌延伸•☆●，下游细分市场种类不断增多■☆★▽，努力做好多个细分市场◇•=■▷△，长期规模经济显著◁◇▲▽。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20☆…○.02/24◁•=•-=.11/29▽▷◁.65亿元◁=☆★▽，年增长率分别为10★•▲.08%/20★◁••▽•.41%/22▷▪.98%•-●；归母净利润分别为3□▪•◁◇.17/3●=○△▷.80/4○△…■◇….77亿元▲△○，年增率分别为5◇★.5%/20▽★▽◁▼.1%/25●◆•★-□.6%ayx爱游戏app体育官方•…-•▷，对应当前市值的PE分别为51▪○.78/43▷•◆▪○.10/34□◇◆▷.33倍★▪☆▪○•，首次覆盖▼▽，我们给予◆▽“买入•▼”评级…□■▼。
2）智能控制系统部件▼▪▪：①HDM产品主要供货佛瑞亚•▷□▪、李尔-★▷◁▪、安道拓等◆■，终端客户包括北美新能源头部品牌□■▷、比亚迪--、小鹏▲●▽、理想等☆▽…△，公司已经成为国内生产和销售汽车座椅水平驱动器规模最大的企业之一▼■★■▼△。②座椅电机方面■●，2024年公司水平滑轨电机已经通过佛瑞亚○□☆☆-■、安道拓和李尔等客户审核◆…•□•，产品在奇瑞▽▼、长安等车型上成功量产和应用●…▼★▲。丝杆抬高电机已经通过天成测试-□▲▼，在上汽和东风某车型上已经投产▽△△◆▪▽。长行程滑轨电机已经完成和安道拓的研发○•，计划在2025年量产并应用在奇瑞某款车型上◇▷。③座椅电动头枕执行器方面◇▽，公司电动头枕系统于2024年中成功通过某新势力头部车企的量产认证□▲…★◆，已进入稳定供货阶段▪◇•…。2025年▼●○▽☆，公司已经承接电动头枕执行器新项目2个★=★★◆▷，计划在本年度投产应用在小鹏和零跑两款新车型上
跟随AIoT成长为物联网技术生态公司■☆•，获行业领先地位…●。公司技术储备扎实▲•，大力拓展产品矩阵■▪。硬件方面坚持产品自研★▲◁◆▷★，从WiFi MCU向AIoT扩展▲•▷◁，软件方面通过▷●◁“系统+软件+生态△■●▪”构筑核心竞争力◆==。2024年发布的ESP32-C61可应用于电池供电IoT=■☆□=、智能家居▽…▼■▲◆、Matter网关领域★◆，ESP32-H4则在无线连接功能的显著升级★…、功耗的优化以及双核CPU的加持下=◇，可以实现一些复杂的物联网应用场景□▪=☆。目前Wi-Fi6E技术已经研发成功-▪☆□，为后续推出Wi-Fi7产品线做好了技术储备△●■□▷。
前瞻布局硅光◇◇•▷、薄膜铌酸锂等多技术路线○■•◁，筑牢长期技术竞争壁垒○•□-◆○。基于高功率半导体激光芯片领域十余年的技术积累◇…●★，公司沿用成熟的RWG设计和端面钝化工艺开发了硅光光源芯片▷□★▼，解决了长期可靠性难题••★，现已成功推出宽温70mW/100mW/200mW等CW DFB光源产品▽▷☆，持续为高速硅光模块提供高性能光源解决方案▼●。同时△▲，公司通过全资子公司出资成立苏州星钥光子科技有限公司布局硅光方向=◁…★；通过投资匀晶光电布局新材料方向◇…★★☆▪，薄膜铌酸锂通过带宽极限突破与集成工艺创新▪▼◇◆，正重塑高速光通信架构▽•。
公司新签大额订单▪-■△，在手海外订单超百亿◇■:公司11月22日发布公告■★▲○，与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同★☆▷…☆。合同总金额折合人民币约13●▼▲.39亿元☆△●▼，占公司2024年度收入比例约35▷■.4%-▽。该项目预计于2027年交付完毕◇◆□△。
公司未来业绩成长弹性大+新技术有望发力◇▲。1）锂电负极业绩有望逐步底部反转▽••□◆：随着创新产品逐步放量▲□◁◆-，公司2025年负极业务有望开始盈利=◁☆□◁△，后续单位成本△•△▲○△、规模效应具有优化空间●★-•▲▼。2）固态等新技术方面○□，公司布局硅碳负极……▽▲▷▽、锂金属负极○=■★、固态电解质等相关材料★-▷=○，同时研发固态电池前中后段工艺设备解决方案●▽，已取得一定量订单-△★•★•。
行业需求不及预期●▪；行业竞争加剧•☆○▷•○；分散染料价格下行■◆▼◆□；公司项目建设不及预期▽◆★▪◇。
公司发布2025年三季报▽◁▷-◇☆，2025Q3年公司实现营收13●▽■▪◁▼.3亿元★▽•●▼◁，同比+17●■▲.4%▽▷□◁；扣非归母净利润1△▼▷.0亿元◇-•-●，YoY+25•☆.9%=▼□，稳步增长□▽▽•▼▲。
常州瑞华化工工程技术股份有限公司成立于2007年◆-○，2024年营收达5•◇☆○▲.55亿元（yoy+40△☆●▷☆=.74%）◁☆◆●•▼。是一家国内领先的石油化工技术提供商……▲=★•。关税政策波动风险□•★▷；风险提示=□★=▽：产品安全性事故风险-…◁；1）美国贸易战带来的全球供应链变化风险★●○△？
精细化运营驱动内生修复•▲▷=，会员体系与数字化赋能成果显现=◆=□。面对行业波动△□■，公司持续•□○“修炼内功▪…▪”◇•◆，夯实长期竞争力▽…★。供应链端◆•○▲▲○，公司整合海南六店库存=▲■▷，实施◁□▷“一盘货◇=”模式□•★▽，提升配送与库存效率•☆□；营销端-•…，会员体系规模超4★★○▽,500万▷•○，私域运营渗透率与复购率显著提升◁-▼-●。数字化转型全面推进●◆△★◁，借助中免App与微信小程序▽…▼■★◆，形成☆…“线上预约+到店转化+跨店积分-=-”的闭环管理体系◁-，强化客户留存与转化★•…。消费场景创新方面=▲，公司深化=-□“免税+文旅•◁★”融合-■==▷…，打造◁-•“购物+娱乐+体验▪◆▼◆”新业态▲•=■▲，引入迪士尼-○、泡泡玛特等IP展和快闪店■…○•□，成功吸引年轻客群…☆○▪◁△。
近年来■◆○○，随着人民生活水平的提高以及对高端工艺制品需求的增长…◇，下游客户对高端工艺玻璃材料的定制化需求越来越旺★•★□，2025年以来■▲△☆◇…，公司陆续接到了多个定制高端工艺玻璃的产品需求…☆•○☆，为公司传统产品带来了新的发展机遇-…▷-★。2025年下半年开始■○•□，部分手机终端开始采用公司的产品解决方案◁•▲，并陆续量产交付■◆□，现已确认千万级别的销售收入△★○•。同时◆▷•，公司积极应对市场的需求▪■•●▷，灵活新增产能•▲•▽，并不断丰富产品系列◇▪。目前正在全力推进低介电常数玻璃纤维生产线的建设○◁，预计今年第四季度进入生产阶段▪▲◁•◇。
风险提示◁…●☆：免税政策调整或执行不及预期▪□◆…；出入境及旅游客流恢复低于预期■○◆■▪；新开市内店培育周期长=•▽▪…、费用率阶段性上升-◇▪……□；行业竞争加剧导致毛利率波动风险◆◁。
平台化布局三大设备平台□△◁，国产替代与国际化双轮驱动▲△：屹唐股份成立于2015年○◇☆…△，是一家专注于集成电路前道核心装备的高端制造企业◇◁▷。公司致力于干法去胶（Dry Strip）▪▲=□…▲、干法刻蚀和等离子体表面处理（Dry Etchand Plasma Surface Treatment）及快速热处理（RTP）等关键设备的研发与制造◇▪-☆，产品广泛应用于先进晶圆制造工艺○…•◇●，客户涵盖中芯国际☆□◆△▽▷、台积电★●•▷、三星◇◇、英特尔等全球领先的集成电路制造企业◆▲◁•。在●•“半导体设备国产替代◇●•••”趋势下▪★★•▲▪，公司凭借技术积累与平台化布局□☆•◁▲•，已成长为全球前道设备领域具有代表性的中国企业…▷…▽▽。
汽摩进出气系统及零部件◆▷：公司核心产品覆盖汽车与摩托车两大领域的进气系统及关键部件◆…，其中汽车板块主要包括空气滤清器◆■○●◆◆、节气门体▪▷◆◇-、进气歧管△■▷=▼□、空气导管及炭罐产品◇•，摩托车板块则以空滤器总成与炭罐为主-▪★•◇，产品具备高过滤效率-●▪、容量大等优异性能▽…□。2022-2024年和2025年上半年汽车发动机进出气系统零件分别占营收总额的53■□.80%/58-△▷▲▼.33%/61◇▷△◇△•.26%/60□☆.23%••□;2022-2024年和2025年上半年摩托车配件分别占营收总额的37□●.29%/34△◇○•…○.05%/32△…☆•.47%/34◇●▷★◇◇.60%●▪◆◇•，近年业绩保持稳定☆◇★。
预测公司2025-2027年收入分别为9…•◇▼.81○◆▽、11▼▲★▽.16▲★★●、12△▼★…▽-.70亿元☆◆……▽☆，EPS分别为1■●◁▽▷◆.54▷●▷=△、1=◇○▲•-.71▷•△◁、1▽…=△▪.94元=★…■，公司深耕汽摩进出气系统领域=☆□◁◆，产品市占率有望进一步提升▲•◁▷；同时积极进军新能源车配套产品领域□○△，布局高性能改性材料切入轻量化赛道…◆★=□，业绩有望持续稳步增长▽●，给予▽◁▽★◁-“买入△…=”投资评级○•▲。
客户资源优质=■▲◆，驱动多领域业务协同成长•▽•。公司坚持大客户发展战略△…，通过多层次▼…■、高质量的客户资源体系▼●◆•■，为可持续发展奠定了坚实基础▷▪。①摩托车领域★○◁=◁▲：公司与雅马哈▷▷●-★、本田=-、铃木及豪爵等全球头部企业保持长期稳定合作-=▷▪，传统优势持续巩固☆◁★□。②汽车领域◆▼：公司已实现对广汽▼◁-、奇瑞◆…、吉利▼☆▪、比亚迪■◁☆△★•、长城等国内主流自主品牌的全覆盖☆□，并通过与东风日产等合资品牌的同步开发项目提升技术协同能力○-•▪○，目前已成为广汽乘用车空滤器与炭罐产品的核心供应商△•。③通用机械领域○=◆◁◆◇：公司与富世华•○▽■、雅马哈-▼☆…◇、川崎等国际知名企业建立了稳定的供应关系•…-○。
万丰股份发布2025年第三季度业绩报告▪□•▷：2025年公司前三季度实现营业总收入4▪△-▽.17亿元▲□◁-，同比增长10▲★.57%★★•…；实现归母净利润0…◆★☆▽◁.37亿元•△•▷◇○，同比增长89▪●.99%…▪☆▷●★。其中▷▽▼▷□，公司2025Q3单季度实现营业收入1△▷▽.42亿元▼▲☆●，同比下滑0=☆○●★.54%△◇，环比下滑7○▪◁▼-▽.45%=◁▪▼▲▼；实现归母净利润0-◇•★.12亿元☆•▲，同比增长86-○□.55%•★▽，环比下滑18◁□◇★.13%▲△。
维持□▷▲…“优于大市▼=▼■”评级…☆△▲。智洋创新在电力■◇○◆○、水利等领域落地AI技术并推出无人机新品★★，预计将打开成长空间▽◇▲。我们预测公司2025-2027年EPS分别为0★◁△□…◁.28•▽、0◆☆.37▼○、0•◆.49元□…▼◆…。我们结合PE和PS估值方法▪•■◆▼○，参考可比公司■•▼•，目标价55☆▼○-◆.54元◆▼=•■•。
国产先进陶瓷材料龙头▼=◆◇▲◁，布局加热器•▼、静电卡盘等模块化产品△◆□•□◆，受益半导体供应链国产化推进○◆△★。公司业绩持续增长的核心驱动力来自公司-◇“功能-结构=□◁▲”一体模块化产品的规模化量产☆◇▷○。展望未来•☆▪◁△▼，随着型号突破●◇◇○=●、客户结构变化◁☆○▽▼，公司陶瓷加热器有望重新回归高速增长态势◇●●▪○•，带来业绩端的增长弹性○▲=。
铜◁☆：战略版图拓展再尝试△●△★，公司完成收购动作后-…◇▼，迅速推进采选冶工程建设◁◇◇，盈利预期兑现▽…★•◆▪，则可彻底打开公司业绩第三成长曲线年◇◆□△，公司购入赞比亚Kitumba铜矿65%股权▲▼○，12月动工建设矿山采选业工程项目★▲▼=△。预期2026年年中可实现采选产线年初冶炼产线可建设完成■○○◁•。项目落地后▽▲◁▪，公司将具备6万吨阴极铜的年产能力◆•□▲●◁。得益于上一轮矿企资本开支高峰★◆☆▷，当前时点下•▪，我们正处在最近一轮的全球铜矿新增周期的尾声阶段☆■…◇，预期铜矿中长期供应将进入瓶颈期•▪□…，矿端在铜产业链中进行利润分配的话语权将进一步提升•△☆•▽，铜价中枢长线看涨◆□●●☆□。按照现有产能规划及预期成本测算…▼□▲☆●，项目满产后可归属公司利润总额预期为10亿元左右=○▲，若能兑现可彻底打开公司业绩增长点…○◁○。
投资建议…△■：公司Q3业绩拐点明确☆▪•-，核心海南业务企稳回升▽○▲★▷◆，市内免税政策落地为第二成长曲线打开新空间▪▲★☆•。随着离岛政策优化●■、口岸渠道复苏及数字化运营深化▪●-，公司有望重回业绩增长轨道•▼◁▷■。预计2025-2027年公司归母净利润分别为40△▽.30/48★▼▽-△◆.25/59▲-●☆▪•.15亿元★■，EPS分别为1▼◆•.95/2-□=.33/2…-□◇◆.86元▼=△，当前股价对应PE分别为45/38/31倍●…△■，维持 •△▷◁□◇“买入◇-△…”评级▼…▼。
风险提示◁◇：业务模式和供应商依赖风险-★○、流动资金不足的风险◆▽▽●、原材料价格波动风险
公司是专注时尚设计的珠宝品牌公司▼◇△☆○•，从早年的▪▷■●“K金之王…●▲=▲”向○…★□□□“时尚珠宝+经典黄金☆★◁▪•◇”双轮驱动转型◇◇。2024年以来推出非遗花丝系列等多个破圈产品…=•◇▼，驱动公司产品溢价快速提升□◇•◁▪，是黄金珠宝行业品牌从△■▪=○“渠道型○◇▼•■•”公司向★□…“产品型▪…”公司转型的领先代表…▪。公司2025年9月12日已递交港股上市▽●□▲★□，规划行使超额配售选择权前H股发行数量不超过发行后总股本的15%★-☆★。
月18日发布▷○▲■▷◇，该智能体是朗新科技集团AI研究院基于○▷○○“朗新九功AI能源大模型◁◇☆”…=■◁○，专为电力交易打造的全AI驱动的新一代□○“智能操盘手■▼◇□◇○”◇□□•。
公司通过战略收购无锡科之鑫■•□，完成了从材料设计到精密磨削的全产业链闭环☆▪。其国际领先的C3级内螺纹磨削技术★▪●▷，有效降低人形机器人核心部件的量产成本▽▪◆。2024年底建立了年产12000套行星滚柱丝杠产品的试制产线…□☆▽•，目标在两年内建成年产100万套人形机器人用行星滚柱丝杠智能化生产车间▪△★。
公司前身是1984年在宜昌成立的食用酵母基地○▲☆▼，2000年在上交所上市-▽◁◆。目前在全球共建有16家酵母工厂○◇◁△，2024发酵总产能超45万吨-=，酵母产品在国内市占率近55%☆•■☆☆-，产销量亚洲第一☆▷■☆。全球市占率超20%△■…◆◇，产品远销170多个国家和地区▼◇-，目前全球市占率第二□▷▼□。
钴价格持续上涨◆•-▪-，产业链顺价传导有望增厚公司业绩◇□▽▽△◆。消费类电池正极材料钴酸锂价格受钴产地刚果金出口禁令影响△▼☆△…•，今年上涨幅度超130%▼•-…•，由于消费电池行业供应格局集中-…•▽…☆，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧○■◆○，原材料上涨压力预计将顺利传导至下游客户端☆•▲○□，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制○▪▽，预计将于2025Q4起实现涨价□•▷，推动业绩直接增厚•◁。
公司是国内领先的汽车进气系统与关键零部件供应商▪★○-☆，业务覆盖传统燃油车◇•■△□、新能源和摩托车等领域▽▲△。公司专业从事ICE&HEV进气系统★▼•■、燃油蒸发系统◇▪…、新能源汽车热管理系统●=■△◆、氢燃料电池阴极过滤系统及智能仪表的研发▽□▲○、生产与销售•▽▼□◇，产品广泛应用于汽车◇◁、摩托车及通用机械等行业◆-。公司主营业务以汽车和摩托车进气系统及配件为核心◆▲-▽▲◆，2025年上半年营收占比超90%▼◁•★▲。公司的主要产品可划分为以下四种•▲=：
三季报释放复苏信号○•■▪-◁。前三季度公司主营收入2▽▲.15亿元□••，同比上升14▪▼★==.27%□□○•-；归母净利润704■☆◁.0万元●-☆□，同比下降31▪▼△□.98%•●…；其中2025年第三季度◆●，公司单季度主营收入1☆☆.13亿元△■-▷，同比上升76▽◆☆▼.23%☆▷□；单季度归母净利润670-▷△▪.19万元=▷◆◁☆●，同比上升59▲=●…●■.94%▽•△★…◆；截至2025年三季度末★•-，公司存货1◇▼.79亿元•★…，同比增幅达124◇▼-☆.24%=★-…；合同负债6419万元▷-…★▷，同比增长31•◁▲■•.61%••▪…△○。
动储类业务持续亏损…▷-▼◇-；汇率波动风险●★▷●▲；技术研发不及预期◆◁■；上游原材料涨价未能传导至下游•○●▷；可转债转股稀释与偿付压力▷•○●○▼。
公司拓展轴向磁通电机▽▽▲◇●，有望打造成长新曲线=•◁•◆：轴向磁通电机是一种磁通量方向与电机旋转轴平行的新型电机•◁，核心优势在于功率及扭矩密度高▪☆▷-▷◁、体积小◇…■◇◁◆、重量轻◆▽，同等性能下较传统径向磁通电机更适配◇★○“轻量化=△●、紧凑型◇=▲▷△☆”需求▼◇▲▲▼，因而在新能源汽车-▷、低空经济△•、人形机器人等领域应用空间广阔•○□▷◁★。公司正积极推进轴向磁通电机研发▲◁○▼，依托在伺服驱动△☆•●□■、电主轴等领域的积累★◁■•，有望快速将技术实力▼○=-、加工经验转化为该领域的竞争优势●…••▪▪。公司计划于2026年初推出样机■▽△…•，该业务有望形成新的业绩增长曲线◁•▼，为公司长期发展注入动力●•。
便携储能行业保持快速增长…●○▽，公司新品轻量化优势显著-○◆◇▲，公司份额持续提升▷•。24-29年全球便携式储能行业规模有望维持双位数增长■▽…，产品大容量○◇•、高安全●•◇□、轻量化或将成为便携式储能未来发展趋势▲△。公司在本轮◆▼◇•“轻量化▲☆•▲☆、大容量◇★-…■”的产品迭代周期中占据先机…○◇=▽，快速丰富产品矩阵●◇●，新品轻量化◆•□●…、高性价比优势突出★=，公司25年1-10月在美国亚马逊…◇=•、日本亚马逊等核心渠道份额重回第一▪▲•☆。展望未来◆■▼●==，随着市场规模增长及公司不断迭代产品与拓展渠道□□★•，公司便携式储能业务有望保持稳步发展○▷•。
中国抗过敏药市场增长潜力广阔△◇☆，脱敏治疗优势突出◇▼=□★。随着过敏性疾病发病率上升▪◁●，预计2029年国内抗过敏药市场规模将达436…▲=◇△.7亿元•◇▼○▲•。脱敏治疗作为国际认可的唯一可影响疾病进程的对因疗法●●◆，相较于对症治疗具有停药后长期有效△◆••、可预防新过敏症等优势▽▲■▲，而国内当前脱敏治疗渗透率较低●◇，市场空间亟待释放▼●☆■。
1）矿服业务增长不及预期◁○◁★；2）铜◆○、磷矿爬产进度不及预期☆◆…；3）产品价格波动风险○☆•▷；4）地缘政治及政策风险=○■▷★；5）汇率波动风险●▽■▲■★；6）安全环保及自然灾害风险等•□。
盈利能力方面◇=，①毛利率方面-•，25年前三季度公司整体毛利率为32▼●▪■▼.54%/同比-0○★.58ct▷-▪…。②费率方面●-◆◇，25年前三季度公司整体费用率为18••○•○○.19%/同比+0▪△◆.59pct▲☆□☆▼●，其中销售费用率为16●△▪…◇□.20%/同比+0□▷●▷•.40pct--，主要是公司为拓展市场份额及新品推广加大市场投入所致▼…▪◆☆，管理费用率为3☆▷◆□▼▼.31%/同比+0△…●◁-▽.01pct◁★，财务费用率为-1□-.49%/同比+0◁▼★•◆◆.03pct…=◆★★□，研发费用率为0▽▼.17%/同比+0•◆★▪.15pct▷△■。③净利率方面•▼○，25年前三季度公司净利率为8◁★★.69%/同比-1△-▲•.33pct▽…▼◁◁。
AI算力资本开支有望进入上行期◁▲-●，汽车电子与服务器液冷放量可期行业层面看□○▲，目前全北美客户相关的资本开支预期向好▷▪○●。随着客户产品设计复杂度及功率的提升▽=▷，对应对测试产品技术要求会很高◁◆，公司作为该领域技术水平上的垂直细领军企业有望受益客户产品更新迭代带来的业务增长□△☆△▽。根据公司公告显示▲△•■△，公司基于前两年在跟N客户合作在AI服务器测试设备里面植入了液冷解决方案-○☆▽○★，经过两年的投入与磨合•△◆○，公司在散热模块领域实现技术沉淀☆-，未来公司会跟进客户每一代新产品的测试需求○▼◇•●，陆续开始批量交付相关液冷测试设备●•。公司已自主研发了液态金属散热器和微通道分层式水冷头等部件▪☆。截至2025H1公司在大数据云服务领域的设备销售收入占公司营业收入17□-.99%●▲☆=●。在汽车电子领域▲▼▲▷▼★，公司也取得重大突破围绕汽车摄像头•●□、车载屏◇▼、雷达等电子部件研发和供应商检测和组装设备-★◆▼-☆。公司通过借助与客户的深度绑定-▽▽-▪，将自身在测试设备…▼★◆、智能制造方面的能力优势及零部件方面技术和产品储备进一步导入到客户的体系内…•●▲，进而推动公司的转型和发展•▪○☆。
核心技术泄密风险■▷▽▲☆，技术开发及升级迭代风险……▷■▼，技术人员流失的风险■★-▷★，客户集中度较高的风险□△▼=▽，市场竞争加剧风险▷△☆◇•▪，宏观环境风险★○△。
随着欧洲海风建设加速◇•☆○，公司前三季度实现营收45◆★○▼▽.95亿元◇=，YOY+99%◆=◇-，实现净利润8▪…□.87亿元★●，YOY+214◁--▷◆.6%●☆▷•△。海外销售占比近八成△•▲-。前三季度公司在手海外海工订单已经累计超100亿元•▽=，预计在26-27年集中交付●…▽，未来2年海外收入有望维持20%以上增速▽▲-。公司正在积极布局自有运输船只◆□□◇☆，以及建设欧洲总装基地•○■，来提升交付能力□◆。
端侧AI渗透率持续提升叠加新品销量持续扩大△▽，营收规模不断提升△◆•。在端侧AI渗透率持续提升与新品上市后销量持续扩大的双重作用下•□，前三季度公司实现销售收入50▼☆●.71亿元◇▼▪，同比增长9▷●.29%★■▷，前三季度营收创下历史同期新高○▽•△▲●；归母净利润6▼●◇.98亿元▽◁▽，同比增长17◇▲▽□●•.51%■=○○▽-，剔除股份支付费用影响-…○★▪◁，归母净利润为7■△-.20亿元=☆●。单季度来看☆▪，Q3实现营收17-▲.41亿元▷=▪★□，同比增长7●□□-•▼.20%●△，环比减少3○○.33%◇◆=○，主要系存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响◇□△，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货○▪◇☆●◆，局部影响了营收的增长速度▽□▪▽•，但该部分订单确定性较高□▷■，将延后到后续季度逐步释放■…▲-◆；归母净利润2◇□.01亿元△▷□，同比减少13◆△▪.14%•▪▷★，环比减少34△▷◇□.76%-○▷=。
目前■○…●-“朗新九功电力交易智能体▪◆”实现了电力交易全流程智能化覆盖▽☆，关键性能指标表现突出▷▷●▪：日前电价预测准确率超90%●•▪，价差方向判断准确率超75%◁…▷▽-，交易风险预警准确率超85%…◆■◁■…，数据分析效率持续攀升▼-□，致力于为用户实现•○□▪■-“精准分析◇••▷▷、智能决策◆☆◆▷、快捷操作•□•=•▼”的全链路智能服务▽▽◁◁●。
公司核心业务聚焦于消费类锂离子电池□•◇★、镍氢电池的研发●▲★、设计★●、制造和销售▲◇◁◆，是一家具备自主研发能力和国际市场综合竞争力的企业△▼△■，为客户提供灵活可靠的一站式电池解决方案=▷●•。公司现有产品包括方形锂离子电池=•、圆柱锂离子电池…●□△、扣式软包与扣式钢壳锂离子电池及镍氢电池▷▼○。其中方形锂离子电池包括聚合物软包锂离子电池•▼▷◆☆=、方形钢壳电池及储能电芯◆▽▲。
公司积极探索人形机器人检测领域▼…▷◆★，布局标品设备强化设备通用性=◇△，通过在未来增长潜力大的下游应用领域布局所需的制程或检测相关设备☆▪▷△◇，实现主业天花板突破◇◁△。基于消费类电子产品的IMU＆力传感器•…▼◁、Camera测试技术▷•▼○，适配人形机器人平衡控制★…○■、避障和运动轨迹跟踪高精度需求●▽，研发出1弧秒精度的IMU传感器测试平台•●▲。除此之外◆◇△，公司持续加强机器人零部件技术储备■•◇•▲★，通过参股投资方式对机器人电子皮肤以及相应的核心零部件进行战略布局=•。
公司发布2025年三季报▽△，前三季度公司实现营业收入50○☆■.71亿元•=▲▽，同比增长9▽◆◁….29%▼▲，归母净利润6■◇○△■.98亿元…■◇☆-，同比增长17▼○▷●•.51%-▪。
事件●•★□▪：湘财股份发布2025年三季报▲◁=-。2025年前三季度▷▲▼●▷=，公司实现营业总收入17◆•.99亿元□◇•，同比+16=●-◆●•.15%…☆●•★★；实现归母净利润4◇●□.42亿元◇◇，同比+203=◁-☆◆◁.39%▷◆◇☆◆▽。第三季度单季实现归母净利润3•▪□.00亿元▷◁-▲，同比+315▼-■▲●◆.25%★▽◁。
金诚信发布2025年三季报▽□▪•◆○：公司2025年前三季度实现营业收入99-…★•▪★.33亿元•▪△★▲•，同比+42◁△◇▪△.50%▷○☆•；归母净利润17▷◆…=●▼.53亿元☆▷，同比+60■◆.37%◇☆★；扣除非经常性损益的归母净利润17☆◁▼▲▽△.40亿元=•=●-，同比+59●△▼▪▲.85%◁-◁；经营活动产生的现金流量净额26…△▽.14亿元▼■△◁◁◇，同比+91★•★▼•.82%▲▷▲…▷。其中□◇，公司2025年Q3实现营业收入36▪•=.17亿元◇◁▷…○，同比增加34■▽▷•▷.07%=▲▷□●；归母净利润6•★.42亿元◆☆•，同比+33★•=…▲▼.68%•-▷□-△；扣除非经常性损益的归母净利润6△▪■★=.52亿元◆◇■=○，同比+36★….11%◆▪◇。
投资建议=•▽▲▲：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为60▼▲□▼▽△.41/70★…△★▽.77/81▷▼•◁■.25亿元☆▷◁○■，增速分别为18▲◁◆•★-.2%/17…▽.2%/14▽•-★▪.8%◇▷=▷○；归母净利润分别为2☆□…▲.41/3◆★•.62/4☆◆▽△.57亿元▪□，增速分别164○★.3%/49☆◆■◁▽.9%/26•■▽●.4%▼•；对应PE分别27□▼▷★.4/18△◁…■•△.3/14▷■☆○■.4○●□▽=。考虑到公司在小电池整体出货量及其客户群体在行业里具有口碑●■▲，且笔电领域=▲☆，换机周期/AIPC带动PC出货量•…☆-◆，公司老客户份额提升/新大客户突破●△▪•▲；叠加○☆▷▷“电芯+Pack★◇▼=☆”模式的成本改善及效率提升=•…◆。首次覆盖□-◁▲，给予□•◆-▲◁“增持▽◆=▷”评级○--◆。
盈利预测与评级■-•▲○…：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0□=▪•.74◆=☆☆▪-、2▲•▲○….20和4☆□.09亿元▲=☆▪-=，对应PE为52■▼△…☆.8☆▲…□▽、17☆▽★▪.8◇▷▷▪、9★□□.6倍◁☆…。我们选取麦格米特◆▲、海博思创▲■▷•▷△、派能科技作为可比公司◁◇●△○，可比公司最新2025PE均值为73X•◆◇▪□。公司依托工控设备双品牌巩固基本盘▷○■■▷，储能业务快速扩张驱动业绩增长▲•★-，固态电池与半导体布局有望开辟新的增长曲线★▷△▪，构建多元增长潜力■★…。我们看好公司未来发展潜力◆●□□☆，首次覆盖给予■◁“增持■▲▽△•”评级□▲▼▷。
聚焦改性材料研发与精密零部件销售◇■◇，通过高度客制化扩大业务规模…◆-◁。公司持股80%☆◇，DMI以货币及知识产权出资持股20%=▪◇◁=●，此举形成了技术与制造协同的商业闭环●▷-◆▪。随着未来产能释放与市场渗透的深入□◇▽★▪，材料销售及零部件业务有望成长为公司的重要营收来源◁●-。目前=■△▪，公司正积极与下游多个行业的头部客户接洽并进行送样测试★▪…●-，未来将通过高度客制化的产品加速市场导入•▼☆，开拓新的业务成长曲线◇-□。
锂电行业处于向上发展周期•■，公司中长期期受益-□。锂电产业处于上行拐点…-△▪，新能源汽车与储能高增速带动需求快速扩张●◇◁☆•，公司凭借材料+设备一体化优势有望充分受益■□•。管理层通过股权激励明确2025-2027年利润目标23/30/39亿元□▪=▪，复合增速超30%=•。公司在2026年的具体业务目标△▪▼▼：负极材料出货量25万吨△▷•○▽；涂覆隔膜出货量130亿㎡•◆；基膜出货量20-25亿㎡☆=★★；PVDF出货量超4万吨★★◇▪△。
风险提示▷☆…=◁☆。煤炭价格超预期下跌◁●○▲，电解铝价格超预期下跌●△△-◁，氧化铝价格超预期上涨-…。
单价大超预期◇…□▲，贡献27年业绩◆◇。该订单为2●▼●.52万吨过渡段•▷▲▪，对应单价为5▲▪■.3万元/吨…◇，订单含存储及后道总装◆▪▪•▲，价格大超市场预期▪■◇▷▲-，也代表着公司从单纯的风机基础设备供应商到交付安装一站式解决方案商的转型•○▪○。
深耕锂电材料的平台型公司◆•○，未来格局持续向好○▷△•▪。1）公司采用◁○“材料+设备+工艺▲-”协同一体化战略☆■•，打造平台型企业★▪，各业务板块协同研发催生创新机会▷△。2）隔膜方面●▷▲：公司在隔膜涂覆领域形成全产业链闭环布局▷△□▲，基膜设备国产替代化超80%▼▽▲◁，最新基膜产线亿㎡/年▷●◁•，在技术=△-☆□、效率•▽▲◆△、成本等方面具备综合竞争优势-▲•。3）负极方面●▪•▽：公司重点开发高性价比差异化产品以应对市场价格竞争•□•；控制低价值产品出货规模•□○-▷□；创新产品处于客户论证导入阶段☆••▷◆□。
新品类移动家储▷○、阳台光储开启第二增长曲线○★☆•◇。全球家庭储能市场发展空间广阔…•，2024年户用储能装机市场新增装机规模达18▷▲.6GWh▼○■△•，BNEF预计2024-2030年CAGR超14%●•。公司快速布局户用储能领域…★=：（1）移动家储■◆○▪•★：新品JackerySolarGenerator5000Plus等轻量化优势突出△□△=△☆，公司移动家储品类渗透有望加速◆▲◁。（2）阳台光储◇▷☆◇：较传统固定式户储产品○★=●◁，公司第二代DIY阳台光储系统HomePower2000Ultra具备高功率…□△■▼…、即插即用•-★□■、高性价比等优势△◇•△…，2025上半年阳台光储品类驱动欧洲市场营收同比增长106▪-▽.4%=□★▼▷▪。未来随着阳台储能市场的快速发展以及公司市场份额的提升…-★▼■•，公司阳台光储业务有望保持快速成长=▽★▼★。
（1）▽▷••“防水翼■●☆◇○◇”再添一员★▲▷，补强华北份额…•-。2019年公司通过联合重组进入防水材料业务领域●◁▲=△，2019-2022年进入收购高峰期▪-▷■。本次收购在2022年即公布过收购计划◇◁▷□、但并未履行★-●▪◁…，即拟以6=▪▪.0亿元的对价收购唐山远大洪雨63◇•◆★▲.3%以及宿州远大洪雨70%股权=•▪◇▽，本次收购比例和对价有所变化▽▷，对价下调估计和防水行业较22年景气度下滑有关☆▼•☆■。完成收购后▼•◆□，公司预计新增沥青防水卷材/高分子防水卷材/防水涂料产能12000万平米/4000万平米/159000吨☆■△◆▪。2025H1北新防水业务收入24▼○◆.9亿左右▽★☆◆•，同比增长6%左右▲▪，实现净利润1▽◁◇▪•.4亿•◇●，同比增长6%◇●▲-，净利率约5□★.6%◆●○▪•◁。
收购定价合理▲▷…◁○•，发行股份收购完成后EPS未被显著摊薄□-●•△。据公司公告▽▷◁，合并白音华煤电100%股权后▲=•□，公司2024年归母净利润由53▷●.4亿元增加至67☆▽△=○.9亿元△□★，增长14=●◆▷.5亿元▪▷…□，2025H1归母净利润由27▷△▼….9亿元增加至35▷☆★=.5亿元●•▽，增长7◆=.6亿元■…，利润规模显著提升□•。不考虑募集配套资金的情况下☆◇，公司2024/2025H1的EPS▪□…，交易前分别为2▷▲△.38/1-▷□.24元/股•▽，交易后分别为2■◆.35/1●◆▼-.23元/股■◁▲■，小幅摊薄2025上半年EPS0○▼-….01元/股==•▲□■，但白音华煤电2025Q3业绩突出▽☆◆•，公司预计以2025前三季度业绩评估则不会摊薄EPS■▼○■，随着白音华煤电业绩释放◇◇■○□，长期来看有望增厚上市公司EPS-◆▷○。
事件▷-：1）近期▷▲▪●▽，璞泰来发布2025年三季报▼…■☆，2025年前三季度▲▼▪，公司实现营收108•▪.3亿元…■•▪，同比增长10□▪•.06%□●…•；归母净利润17▽□▷▼.0亿元•▼○☆…●，同比增长37■◆□▽.25%◁○○…，其中第三季度单季净利润6•■▷▪◁▷.45亿元▲•，同比增长69…○☆=■.3%☆•☆▽▲=。
切入高性能改性材料领域■▲○▪，布局特种工程塑料新蓝海…○=◆△▪。公司与DiscoverMaterialInc○■△.（DMI）合资设立浙江恒勃普利米斯高性能材料有限公司•★○◇◇，正式进军高性能改性高分子材料领域…-▷，旨在把握■◇◇○“以塑代钢▪☆”和轻量化的产业趋势○▼☆•■•，整合资源以打造全新的业务增长点●◇。合资子公司主要聚焦于改性高分子材料■★▪▲▷，例如聚醚醚酮（PEEK）等特种工程塑料=●-•▲■，其具备耐高温▽◁、耐磨蚀△▲、自润滑等优异特性▽◆●★◇□，广泛应用于新能源汽车◇△○▪、人形机器人▪•▽●□☆、航空航天•◁▷○…■、半导体及医疗器械等高端制造领域□•，能够有效满足市场对零部件轻量化与机械性能提升的迫切需求=-。
技术迭代不及预期的风险•▽•◇■；市场竞争加剧风险▷▲；代工价格上涨风险◆▼；行业周期性波动风险△◆△=★。
海南主业复苏确定▪★△▷，龙头地位进一步稳固▷○=△=。海南离岛免税是公司核心基本盘-☆□，已呈现明显的复苏态势☆☆。2025年上半年•☆▪◆，离岛免税购物金额人民币167◆▼○▷◆.6亿元★◆△●-，降幅明显收窄（同比-9▪▽▼•◆.2%）▷-，公司在海南离岛免税市场份额同比提升近1个百分点▪-○。进入下半年=◁▷□，离岛销售额在9月同比转正•△▲▪▼◆，中秋国庆假期销售同比+13◁●.6%▼○▼□○☆，经营拐点确立•…。公司通过强化=●“免税+文旅▷▼”融合▲◁、优化品牌结构□◇▲、引入高客单价国际品牌及打造主题展陈场景……■▽★，显著提升客流与转化率-▪▽•。25H1人均消费金额同比提升23%至约6754元●=▲••●。政策端▷▪◆…★◁，封关后离岛免税政策明确延续▲◁、免税品类扩大至手机等高价值品类◆▷■，将进一步释放消费潜力◁☆。公司在海南六店一体化管理▽☆、仓储配送体系升级等方面的运营优势○★-■★▽，将持续强化其龙头壁垒与利润修复弹性■=。我们认为…☆□…，随着消费信心修复与政策利好释放◆▲-▲▽●，公司在海南主场的市场份额仍将稳中有升◆□☆，业绩弹性可期■●。
行业及市场变动风险•△；市场竞争加剧风险•▪•◇◆；客户集中度较高风险□•；技术升级迭代风险○□▽▷■☆；生产良率波动风险▷◁◆。
安全要求以及政策激发商用车辅助驾驶系统领域市场需求★◁•◆●■，辅助驾驶系统的多个功能成为中国-◆▼●◇、欧盟等地的强制配装…▪●•▽，预计2030年商用视觉AI解决方案市场规模有望达到861亿元△★▽。伴随欧盟等法规推动•●，叠加公司海外工厂投产●▷，未来高增可期●★…。
我武生物作为国内脱敏治疗龙头企业▷□△，核心产品优势显著且布局多元■★△▲。粉尘螨滴剂稳居市场占有率第一○…△▼★▼，凭借安全性▽○•△□、便利性和价格优势持续稳健增长△▲▷▲；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂填补北方花粉过敏治疗空白=○，实现快速放量●▪■○，有望成为公司的新增长点●△。公司构建△=□▷★“南螨北蒿△▷-”产品组合■◁▷○-▲，同时布局皮肤点刺液系列产品▽◁•，并前瞻性开拓干细胞与天然药物前沿赛道•▪，形成多维度增长支撑◁▼▷◁▲◆。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3☆▪△○◇.99/4◆○☆☆☆.93/6●☆☆.00亿元▲…★△-，当前股价对应PE分别为41■◆☆.0/33○△▽•◇◆.3/27○○-•▷•.3倍□▽▪▼，首次覆盖…•■，给予■▽▪“买入■▽□▷•”评级●★☆△◆☆。
业绩增长强劲◁•◆△•，证券业务为核心驱动•▪◆☆。公司前三季度归母净利润实现超2倍增长▼◁，主要得益于全资子公司湘财证券的优异表现▼△▷•▷。报告期内•◆▽○▽-，公司主动调整业务结构△•，缩减了贸易业务◆■=★，营业收入（非金融业务）同比-42▷■■.96%●▽=；但受益于证券业务的强劲增长★=-，公司营业总收入仍实现稳健增长△▽▲▽◇•。此外△•☆▲◁，参股公司大智慧大幅减亏▷★•▼▲▽、可交换债券部分换股带来投资收益增加以及财务费用下降等因素也对利润增长做出积极贡献▽□。
公司深耕中高端分散染料这一细分领域△■，在建的一万吨产能投放后将显著增强业绩弹性□●●□。公司还前瞻性布局了免还原清洗染料与高端PI材料…◇，有望成为新的业绩增长点■◁□•。预测公司2025-2027年归母净利润分别为0▪★◆▲.53★▷▪•□★、0▷-.72■▲、0▪■.81亿元○=…，当前股价对应PE分别为47○▼●▽•○.0◇-…-、34▲-◇▷◆•.3★□、30★-▽◁▪.5倍-……•，给予◁▼▪○•▲“买入◆■■△▷”投资评级▲◇◆□☆。
利润端★…：成本高位回落△□▼△▲▪、资本开支已过小高峰●★△◁，27年净利率有望修复至10%+▪△•◆▼•：1）公司核心原材料糖蜜约占比总成本25-30%◁△▪，受供需错配影响价格持续3年高涨--◆◆☆○，对毛利造成显著冲击▼☆□▷。公司自22年开始自建水解糖产能••○，目前可替代30%糖蜜原材料★-。同时伴随着上游扩产▽◆-、粮食作物价格下行▼●▽▲•，25Q1-Q3毛利率顺利实现2-▼◆◁◁□.3pct修复□○••，我们预计25/26年新榨季成本有望进一步下降至1000元/吨▪●▲◇-，对应毛利率有望改善1pct◁=☆•。2）十四五期间伴随着国内扩产及项目搬迁••△▷◁，23/24年折旧费用7◆••▷-◁.1/8☆▼○◁.1亿元…▽■◆，占主业成本比重约10%■◆□□•=。参照近年来产能设计较为宽裕（24年产能/销量分别为45/41万吨）▼▼•●◆，我们认为十五五初期产能建设速度有望放缓○••，且产能投放结构持续优化▽◆◆-•，海外自产自销模式下利润率有望改善☆◁▷。
公司三季度业绩显著承压□•☆•，第三季度营业收入19▷★.07亿元•-▲●☆，同比下降2▪☆.74%●▼◆，净利润亿元▼▼☆□，同比下降0•▽.5855•▽.18%••◆•，净利率约3▽▪•▷□○.05%…■，同比下降3○□▼-.57pct◇▷▲•，毛利率约26•●…••.31%…•☆★，同比下降1▼▲●○▼□.22pct▷▼★•。业绩下滑主要受外部需求疲弱及成本端压力共同影响▽△◇▲☆。根据中国照明电器协会数据显示◆-●◇■▷，2025年上半年照明产品累计出口总额约为258亿美元▲★•，同比下降约6%★☆★▼，主要由关税政策波动等短期因素和产品技术革新带来的市场需求周期性调整叠加影响○◇★△▲…。由于公司约90%收入来自海外★◇，在出口需求偏弱背景下▷■▼◇△，叠加部分客户压价★▼■●◆，整体盈利能力受到挤压◆▽▷•…=。另一方面★◁■◁▪=，费用端投入力度持续▽☆▼△，短期对盈利形成压力•…。2025年第三季度单季度销售费用率为7▪-□-.29%◆•，同比上升0●-•△▽.71pct=▽=◁，管理费用率为9▲▪▼▲-.33%★☆▷=，同比上升0•…●▪◆•.92pct★▪●▪-▼，主要系公司在自有品牌▽△△▲=•、数字化及渠道建设方面的持续投入…★▼●◆•。虽然外需疲弱与费用投入使公司短期盈利承压☆■•■，但随着出口需求逐步恢复◆-★=□，我们判断公司业绩具备环比改善的基础●□▲。
收购预计带来20亿元归母净利润增量◆•■▷，未来资产注入及扎铝二期投产或仍有增量●○▼▲▲…。
2025年11月26日◆▷△▪=◆，公司公告其全资子公司北新防水有限公司将以4●▷◇○•.18亿元的总价☆▪•=，分别受让远大洪雨(唐山)防水材料有限公司和远大洪雨(宿州)建材科技有限公司各80%股权△…●▲▷。
石膏板需求不及预期●◆□●●•；收购存在不确定性▲•；地产政策不及预期风险▲△◇▪、行业竞争加剧风险▲○、原材料价格大幅波动风险★-■▷=。
快速热处理设备（RTP）技术先进•…▼=•，市场份额位居全球第二▼●：公司核心产品包括Helios系列（常规RTP）与Millios系列（毫秒级退火）■=…★▲，针对先进逻辑芯片=□■□、DRAM和存储器件量产而设计■★•☆△。设备采用晶圆双面加热◆▷=、氩气水壁电弧灯与闪光灯退火等核心技术★□=，能够有效控制先进制程中的热应力和图形保形性问题-▼□▲。设备性能参数处于国际主流水平•△◇★-，在10nm及以下节点具有良好兼容性◁□，已在DRAM▪■-、3D NAND等存储产线及高性能逻辑芯片产线完成验证并实现规模化应用▼▪◁=☆◆。2023年公司RTP设备以13-▪▼●.05%的市场份额位居全球第二◆☆-◁•-。
①航空航天▼★☆…：公司联合沈阳航空产业集团等组建国内首个完全基于国产高端五轴数控机床的◇=●▷◁◁“大飞机结构件工艺验证中试基地◆•☆”▲◇…，直接服务于C919/C929等国产大飞机制造▼◆◇◇=…；11月和上海飞机制造有限公司签署卓越创新中心(COE)共建协议•●◇★▲，围绕大飞机核心零件的加工进行研究和成果转化▽◆▼=□。截至2025Q3▪○▪▪，公司机床产品已在航天科工▪-…▼•、航天科技◆•-▲、中航工业▽◇▽△▲•、航发集团四大集团项下有50余家用户单位广泛应用▽◁◁…。②医疗领域•••★•▽：公司获得医疗领域首批订单☆●■，旗下德创系列DMC55五轴立式加工中心被国内骨科医疗器械的重点企业采购◆▼，用于骨钉▼…■-□、臼杯●▲◆◆☆•、手术医疗锉刀的加工☆=○•★○；③半导体■★△●★▲：公司持续与客户达成合作=▪▽△▷●，在半导体设备制造☆▷•、零部件-△★●◆、光学仪器模具加工等方面的订单增速加快▲△•●=■。
大位科技(600589)优化业务结构•▷▽••□，聚焦AIDC□◁△▽▲，老牌企业再启航■▷◇，给予☆▽★“买入•◇…▼△□”评级大位科技是国内领先的AIDC服务商■◁▲▲★，坚持以AIDC为基础▼●-☆，以服务智能产业发展为方向◇☆△，以绿色低碳为目标▽…•◁•，构建智能◁▼●☆•●、高效=••▷-○、低碳的算力网络■=●☆。公司多措并举在智能算力☆=△、边缘算力和源网荷储上构建核心竞争力▷▷，积极布局AIDC••△◁★，截至2025上半年••◇■，公司已拥有北京核心区域优质的数据中心资源■…▲，正有序投建张北◇□▷□==、太仆寺旗大型智算中心•△●•□▼，绑定互联网头部客户…□☆▪▷，有望持续受益于国内AIGC发展浪潮■▽…▲▪○。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0•▷-●◁▪.64•■•-、1◆=.10◁◇-、1▲▽☆□◇.52亿元■=，EPS分别为0=○▽○.04▽○○■▷、0▪▲▽△•.07-☆□•◆、0△•◆.10元▷-★-，当前收盘价对应PE分别为159-▲■-□.8倍•△▲=□、93•△▲▷•△.2倍◇△、67◇-…◆▲.4倍◁•▲●△，首次覆盖•▷○■▽◁，给予▽▷“买入▼●”评级★…△▪。
地勘老兵华丽转身○○▼，探矿增储成果显著●■○。地勘服务是公司的传统业务…◁☆◇▷▼，转型为对内赋能后▲▼◇○◇☆，凭借丰富的技术及人才积累▷◁，为后续矿业开发领域的战略扩张奠定坚实基础…★●=，公司所属主力矿山在保有期内资源储量均实现显著增长▲=◁•▷…。
公司主营五轴联动机床等先进产品○▲◇★=▪，在飞机制造领域护城河深厚□○◇▽◁◆，幷逐步拓展至医疗◆▽▪☆◆、半导体等新领域■◁…△，客户结构日趋多元化◆●◁■。得益于自制主轴•▲▼=▲、转台等核心部件◆•■☆◆，公司在精密加工方面积累了深厚的经验●◇☆，目前正开展轴向磁通电机的研发工作•☆，有望打造成长新曲线•▷。我们认为公司技术领先◇▲-▽、护城河优秀△●□•▲▪，给予•○□▷“买进◆…■”的投资建议•◇☆◁。
北交所信息更新•▲-…★▷：高端工艺玻璃产品需求旺盛□……▽，已获得玻璃载板订单1☆=◆★.27亿元
2025年多个欧洲国家发布支持政策☆□•，欧洲海风建设正在加速■▪••△，2026年公司海外交付量有望继续增长20%•●•••■，支撑公司业绩稳健增长▷◇•■△-。中期看○●▼，目前海外海风供应链产能供不应求▽=•…，公司手握客户资源△◆◆，生产能力充足□▼◇……，运输能力逐步提升◇◁◆，海外市场份额有望扩大◆◁…。我们上调公司2025/2026/2027年的净利润分别至11□▽▪◁…=.9/15☆◁.9/21★○★.6亿元◇□◆…●,YOY+152%/+33%/+35%▼△□，EPS分别为1=★■▼▲▽.87/2▪◁◁.50/3★-◁★●•.38元▲▪，A股按当前价格计算▷-▼◁，对应2025/2026/2027年PE为26/19▽•◁●.6/14●○▼.5倍=○★△，建议买进▲■。
行业▪●▼▼■•：苯乙烯与环氧丙烷供需缺口预计逐步减小◁▷●，炼化专用设备亟需进口替代■◆▷▷•。石油化工产业按照产业链上下游划分可分为石油和天然气开采行业○=、石油炼制行业●▪■▲◁□、化学工业•●◁-◇。参考卓创资讯•▪，截至2023年末◁●，国内苯乙烯产量为1○•,563•▪…••□.94万吨◆•☆□，预计2028年我国苯乙烯产量达到1…▽▪,970万吨•◁，2024-2028年产量复合增长率或将达3=◆○.75%•□；截至2023年末■◆△=△，国内环氧丙烷产能达到610◆….00万吨☆…•▪•，产量达到458○◇■▲•.76万吨▲=•▷◇▪，未来环氧丙烷供需缺口或将逐步缩小▲☆，2028年我国环氧丙烷产量或将超过600万吨-★○•。化工设备方面△◁■▲◇◆，国内炼化设备制造行业中低端产品竞争较为激烈-□•▽，高端产品制造则受到了资金和技术水平等因素的制约▼▼■■。公司在石油化工专业技术服务领域的主要竞争对手为霍尼韦尔UOP☆○▲、惠生工程•☆○、荷兰壳牌▪▪•☆、利安德巴赛尔和天津渤化工程有限公司▷●▷△▽；在化工设备制造业务上主要的竞争对手为锡装股份以及惠通科技●▪■▽■=。
公司短期盈利虽受外需疲弱及费用投入影响▽▼…▪◆-，但随着海外产能逐步爬坡以及品牌业务占比提升••=☆○，我们预计经营质量将阶段性改善=-◇■▷。中长期来看□▽◇，▲◁▼◇“国内+海外•◁•☆◆”双产能结构有助于分散贸易政策不确定性□●■，提升运营弹性并强化盈利稳定性▽◆▲。预测公司2025-2027年收入分别为68☆□-◇○■.82◇•、72△▼□□.42•=、77▲▪○.52亿元△•▼▽，EPS分别为0□■.39▼•☆○●、0=★.54◇▲、0=…▽■-•.69元◇▼▲•◁，当前股价对应PE分别为45△-◁.2◇◆-◇、32◆□▲▲○.5■=、25◇△★△.3倍=▪□，给予★◁▲“买入•=▼▷▷”投资评级=◁▲。
前三季度营收净利显著增长△=，单季扣非净利改善持续向好▽◆△▪。2025年前三季度▼◁▲▪，公司实现营业收入3◇•▷=◁.39亿元◁□●◆▪▼，同比增加67■○●.42%•▼•▼○；实现归母净利润0•••=▼•.21亿元•□=●◇-，同比增133★○◁□■▽.04%◆••；实现扣非归母净利润-0=•○▼.24亿元◆○•…，同比增加76=•▷▷▲….56%…▲■★■。2025年三季度单季◁=●，公司实现营业收入1△☆.25亿元-△▼●，同比增加66••■△●.30%◇•◆◆；实现归母净利润0△◆-▪□•.12亿元▲◇●…，同比增加157◁▪■★--.25%▲●△•▲○；扣非后归属母公司股东的净利润为-0○•.13亿元★○▪□△，同比增加58▷•■=.09%☆•。
近三季度矿服毛利及毛利率下滑◇=☆•，主要是公司2024年12月完成收购TerraMining股权•-，将其纳入合并报表-△▼，TerraMining主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段-▷•。并且受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响=★●☆，出于安全考虑▪▲，相关作业区域实施阶段性停工◁◁○◇•▪，对公司矿服的作业量产生一定影响▲◇•◁☆。自2025年6月初以来-☆▪◆◁，根据业主方的统一安排-•○☆▷▪，公司已积极调整生产方案★▲◇-◆★，重新规划采掘生产作业区域•▽●□，优化施工技术参数□▷◇▪，逐步在卡库拉矿段西区的北侧和南侧恢复采矿作业●☆★◁▷，目前作业量正在逐步恢复△★★▽◇■。
主营业务发展态势良好★□△，客户资源持续扩张☆▪■■。2024年☆▲△▲，公司的主营业务取得主要进展包括▪▷▪▼○：
风险提示○▪▲：公司产品出海不及预期的风险○▲★▽▪▼，卫星互联网组网进程不及预期的风险等□…。
其中新华三表现突出◁…，营业收入596•△◁●.23亿元◇▲△▽，同比+48◇◁.07%==◇，其中国内政企业务收入515■●●▽▷.02亿元▽○、国际业务收入34▷○.78亿元■■▽●□，分别同比+62◁=◁●△.55%▼▽•、+83▲-■●.99%••★，均较H1提速◁☆。净利润25▷◁◇.29亿元△■○★•，同比增长14□◇…▷-.75%=◆，重回双位数增长◇■■☆。
依依股份发布股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案△▼▷●，拟收购高爷家•-□。2024年高爷家实现收入4◁◆●.60亿元★-▲◁=、净利润0-….18亿元△◆，2023年营业收入3■★■▽◆△.02亿元▽…•▲△、净利润0△▷▽▷.03亿元△△•★。投资要点海外业务持续改善◆▲，盈利能力稳步提升■▼■。
事件◁▲•-◇◆：公司公告近日与上海佑科仪器仪表有限公司（简称●•▷“上海佑科▲▲☆△◇”）签订《股权转让意向协议》●=•=○◇，公司拟现金购买上海佑科35%的股权▽▷•，交易价格为6○…,125万元▪▷▽•，对应目标公司整体估值1▽■▪•▲▲.75亿元-▪■•▲△。本次投资完成后■-◆■◆▼，上海佑科将成为公司的参股子公司△▼△。
电芯加Pack一体化/可穿戴竞争优势/战略客户资源优势•▽•••▲，塑造豪鹏核心竞争力▼○•=•。公司聚焦于消费类领域主流赛道上全球品牌客户的需求•□○，基于自身电芯加PACK一体化•◁=▼★▷、锂电和镍氢产品一站式服务的优势（◆●…-“电芯+Pack△◇□”模式主要优势体现在成本改善及效率提升上）与客户开展联合研发●■…••，提前布局客户未来产品对电池新技术的需求◁▷-，在关键产品技术指标上不断取得创新突破■☆◇。公司系业内领先智能穿戴类硬件一站式电池解决方案提供商▲◁■△◇，凭借全形态=◇-★△、全尺寸▷▷★◇○▽、全型号的产品○◆◁△，以及满足高能量密度▽▷■▽●、快充•◇□、长循环要求的领先技术-▲▷●，持续满足更多国际品牌客户日益提升的多元需求…◆○■，形成具备细分差异化竞争优势□■。公司凭借先进的技术优势和大规模批量交付的能力•▲▼，成功开拓更多新的品牌客户▷■▽-◁，进一步丰富公司客户群结构□=△◇，为长期可持续发展打下坚实基础…▲▲=◁，典型新战略客户代表包括戴尔•▼、微软…◆=▲□、小米•◁、iRobot等■●…。
公司收购高爷家后将形成多重协同效应●▲★▷◆，开启第二成长阶段▷◆▪◁□★。暂不考虑收购影响☆□◁●，预测公司2025-2027年收入分别为18▲◇◇•.3☆▲◇•★▼、30○…★.9▽●=◇、38▪△□.2亿元△=▽，EPS分别为1▲△◆◁▷-.18▲-◆◇、1…□=•.73▽▪■▽☆●、2▼△.28元••○…△▷，当前股价对应PE分别为28▷□▽★.1▲□-、19◇★◇▪.2▲▽、14•◁••-◁.6倍•…▼▼★=，给予◇★◁△“买入▷◇”投资评级◁◇☆◆▼▲。
我们认为虽然公司近年来业绩有所承压•▲★▼■◇，但公司所处行业同☆◁=◆“十五五•◁★”规划中新兴产业（卫星互联网）及未来产业（6G）方向契合度较高△○•▼，公司战略规划明晰□☆，从产品向海外高毛利地区出口并实现营收的快速增长•★，到卫星互联网产品的前暗性布局★▷◆-▷◁，公司营收及利润有望随着产业趋势逐步明晰而实现快速增长★■☆◆○-，
研发创新能力持续提升★▽★△◆，多方面夯实竞争壁垒•▼▪◇。公司依托多方面综合优势=○▲▲▽，构建了从同步设计到生产验证的一体化竞争壁垒○☆。①研发创新技术▲▼□▷=：公司掌握ICE与HEV进气系统●◁▪▲、燃油蒸发系统及新能源热管理系统等核心技术◁•□，具备独立的CAE仿真与NVH分析能力=□○☆▷，可实现与整车厂的同步开发☆●◇•，并提前布局国七排放标准□△。②实验室设备▲◆●■▪：公司拥有CNAS认可的实验中心△▪●□◁，配备150余台设备-☆○◁△，覆盖原材料至产品耐久性等100多项检测项目•△○□•▲，获吉利▼◆▷◆▼◆、广汽等主流车企认证•●▷◆，检测能力通过募投项目持续强化▪◇。③工艺技术☆◆◇■：公司深耕模具开发与多种成型焊接工艺☆◆□▼-▲，如HDPE吹塑◆◇●、注塑及高频振动摩擦焊▪◇○●，能够同时保障产品精度与成本效率-☆。④产品质量■▽-：公司通过材料替代（如TPC/TPV代替橡胶）◆◇•▽■=、材料改性及结构优化等方式=◆…，实现零部件轻量化▷=，显著降低整车重量●-▼•▽▲。目前▪●-，公司产品在摩托车领域的市场份额约为45%▷★●▽◁，稳居行业领先位置◇▲；在汽车领域的市场份额约为15%☆▪□•，未来具备较大发展空间…◇-▼▲…。
公司在干法去胶设备技术积累深厚■◇△，全球市占率第二…◇•：公司干法去胶产品历经三十余年研发与应用沉淀◇▲，核心产品涵盖Suprema▪■…◇△、HydrilisHMR及Optima系列◁◁•◇■●，具备工艺窗口宽-△○▼▼、颗粒污染小★◆★、成本结构优等显著特点•◁•▼，广泛应用于晶圆制造前道去胶工艺环节•▲◆●，适配DRAM=…□◁、3DNAND•○=☆☆、逻辑芯片等多类晶圆平台▲●，并已形成从常规去胶△★、选择性去胶到先进刻蚀后清洗的完整产品谱系-△□○▽•。2023年公司干法去胶设备以34▷▷=.60%的全球市场份额位居全球第二★=△◆▼▽，仅次于韩国厂商PSK▼○○。
市内店与口岸渠道共振…★▽，第二成长曲线加速成型□▽•○。除离岛市场外○□☆△，公司在口岸与市内店业务上布局领先▽▪。①口岸渠道…•-☆=：受益于出入境客流复苏（25H1全国恢复至2019年的97%）•□•◇△◁，公司成功中标广州白云T3等重点机场项目=☆，渠道优势进一步巩固•●。②市内免税店△▼▷◇▽•：财政部▪▲…☆、商务部等五部委近期发文放宽市内店审批与品类限制□▽■▪，支持▷•●“入境提货=…▽”新模式•○▷★，公司已率先在深圳▷▽•、广州●★○◇□○、成都等地落地■▷★★◁■“免税+有税…□●…◇•”双轨市内门店■•◆。市内店将借助本地消费回流与外籍客群双重红利△☆▪•，成为公司新的增长引擎-▷。未来如线上预订平台△△•-•▼、电子结算体系落地▼▪，有望进一步提升毛利率与周转效率◇□◆…•。我们认为•▷•▽☆○，公司在市内店提前布局▼◆、政策红利加持下○=▼，有望率先享受行业新周期的红利△=▪●●★速递-研报-股票频道-证券之星，成为▽…“第二成长曲线=▪★”的核心驱动力■=▲◆…。
黄金饰品悦己属性提升▲-◁▲△■，产品力为行业核心竞争要素▪-○▷。2025年1-9月我国金银珠宝零售额同比增长11=…■△◁-.5%▼□=•，但消费克重同比下滑☆▽=▲■，传统的克重计价+渠道扩张模式难以持续★◆●☆•■。我们认为在当前◆●●□▲◇“悦己消费◇▪◁▷▽”崛起☆▲▽▲◇、行业◇□…□■▷“价升量跌▷▽●-”的转型期-•◇▲，通过产品创新=□-、供应链优化构建品牌护城河的企业□▼，将在行业变革中抢占先机▼▽●○。
公司实现超大单桩自主装船○▪△…，继续提升解决方案能力…◆-◇。近日◁=▪◁，公司成功运用国产SPMT设备▷◆▲，圆满完成出口欧洲超大型单桩的装船全流程作业••▷◁▼…，一举创下◇□▼■“首次使用国产SPMT设备装船▪★▽●▪★“◆▽•□▷△、▪=◆▼★“首次由装备制造商自有SPMT团队执行装船=•▼◇■☆”两项业内纪录★◇▷。这标志着公司已完全掌握满足欧洲严苛标准的重大件滚装装船软硬件核心能力▼•…▷，打通了目的地交货（DAP）模式下陆海间的最后一道■■“技术壁垒■△…◁☆”▲•，重新定义了DAP全流程自主交付模式◁◇，为超大型海工装备出海自主化交付提供了重要实践参考★…▪▲◆。新增首个海外重型甲板运输船建造合同▲-…，贡献增量业绩☆▼▲▲。公司首条自建的超大型甲板运输船KING ONE号已经顺利下水••，自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式▼◁◆▪，与韩国某航运公司签署了首个外部市场化船舶建造合同★…◆▲◇○。
我们预计2025-2027年公现营业收入分别为82▲□▷▪.20/102▼■.74/119▪▲…=-.51亿元◆□•●••，归母净利润分别为4□△….69/6…▲.56/8○☆★□.06亿元◇▽▼◆○…，对应PE分别为22◇▼…◁.72/16•▽.23/13=□.23x▽★☆□。考虑到公司清晰的拓渠道成长逻辑▽□◁，以及对应▽◇□▪■◆“悦己…◁□△◆”需求的新消费品牌属性○▼▷▲•○，我们给予公司2026年25x的目标PE估值▲…●▲，对应目标价为18◆◁◇△□○.48元●■◇▲▲◁。维持▷=○“买入…□……”评级…○△○□。
风险提示▽▽▲▪：原材料价格波动风险◆▼…★★；宏观经济波动的风险◁☆●◁○◇；市场竞争的风险○=▼◆…；国际贸易摩擦风险•▽-。
公司研发投入集中于算力智能化调度及源网荷储一体化智能算力中心的设计与建设◇…，随着算力布局不断优化升级••★•▼▲，公司有序推进张北+太仆寺旗AIDC建设•◆•▽△=，分别规划容量130MW和600MW■◁•▽，项目建成后□■☆◆，房山+张北+太仆寺旗互联延时较低◆□□，有望形成区位协同◆◇○，算力资源高效调配•▼◆…，其中●•□•△◇，张北项目已与某互联网客户签订框架服务协议…☆=▷•，一期项目已投运◆□，加速智算业务发展抢先布局■◇。此外•…，公司持续推进算能协同••◆▷，加速推进源网荷储落地●•，有望降低AIDC用电成本…◇-=●，持续提升市场竞争力•▲。
预测公司2025-2027年收入分别为56★▷☆-◆●.5/64▼☆▪★.1/72▪▪.4亿元△△★◁，归母净利润分别为5●◁.3/6☆…□=•.5/7…○○-.5亿元▲☆◆，维持◆●◇○□“买入▼◁=▼▽”投资评级……■。
公司紧抓国产替代窗口期■☆◁▲▼，来自国内外头部半导体设备厂商的订单持续增长=▼。中日关系紧张背景下▼□□，国产替代需求有望加速释放◆●□=。公司推动半导体设备用高纯度氧化铝□▽…•、高导热氮化铝等多项◆☆•“卡脖子-★▪▪▷▷”产品加快实现国产替代●□◁○★，在陶瓷加热器■•…◇=□、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高精尖产品的研发和产业化处于国内同行业企业前列△▲=•。公司已经建成涵盖粉体制备•▽▲▷，生坯成型■△◇☆■☆、加
盈利预测与投资评级▽☆：考虑到公司在AI端侧市场有增长潜力●…•◆，且WiFiMCU▼…、AIoT领域有望打开第二成长空间▷△▽，我们预计公司将在2025-2027年实现营业收入26●….79/34▷□.87/44•▲■.63亿元△★○▪，归母净利润为5▷□•○.4/8▼□◆…◆◆.1/10▲★.5亿元■◇△，对应PE倍数分别为48/32/25倍=▷◇■☆◁。首次覆盖△-▷=-，给予▲▪…□=●“买入☆▼=”评级▲◇•△。
燃料电池阴极过滤器•▽▷★☆：在燃料电池阴极过滤器领域■○◇◆，公司已掌握关键过滤效能的技术参数优势▷◇☆○▪▽，并持续研发新型过滤材料以进一步提升产品性能•◇。当前☆▼○▷，公司的研发项目包含氢燃料电池排气系统◇=、去离子器▲☆▽、电堆端板及储氢瓶等多个核心部件▲-…◆▪，相关材料与产品已完成前期调研与性能测试◆…◁-，并同步进行相关专利的申请▼=-▲。
公司11月22日发布公告■▪○▽•，公司与欧洲某能源企业签署了某海上风电场项目过渡段独家供应合同○•。合同总金额折合人民币约13•▽◆.39亿元▽◇，占公司2024年度收入比例约35▽●-.4%▽-•▼▽★。此外△■○▼◁●，公司拟投资建设3个陆风项目▷△，总容量950MW○◆★☆•□，总投资预计不超过人民币43-••▽.8亿元○…◆★●。
技术&产能两手抓，奠定增长动能。（1）技术：新应用场景、技术升级和产品创新是核心的提价驱动力，尤其是端侧本地大模型的应用，对于电池产品的安全性要求、能量密度的刚性需求进一步提升，公司在固态电池、高硅负极、钢壳叠片工艺等领域的长期技术储备价值将得到释放。客户为突破性方案支付技术附加值的意愿较高，AI+端侧电池产品占比提升正深度重塑公司盈利模型。①硅负极：公司与某全球头部穿戴类客户签署定制化联合研发协议，与海外材料厂商共同开发100%硅负极穿戴类锂离子电池，攻克“零石墨”技术瓶颈，适配下一代超轻薄、长续航头戴式消费电子产品。②钢壳叠片：公司已配合多家头部智能穿戴品牌客户需求，启动钢壳叠片产品设计，部分客户订单将在2025年内实现批量出货。方形钢壳叠片电池通过优化内部空间利用率，同时搭配高硅负极，进一步提升电池能量密度。③半固态/固态电池：已完成开发的半固态电池体积能量密度达950Wh/L（循环寿命>
端侧AI赋能终端◆◇-，新的应用形态与应用场景不断涌现=●••▲◇。从终端客户来看…=●☆…，公司推出多款适配其端侧大模型Gemini的新产品（如智能音箱•▼■、智能可视化门铃=▪□☆☆、室内及室外智能摄像头等）◆▼▷○，助力谷歌智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级◇▲；在推出多款智能白电产品的基础上★■…，近期再与三星合作推出全新Color E-Paper（彩色电纸）大屏显示产品□●○☆★；推出沃尔玛自有品牌Onn的智能门铃与智能摄像头产品▷■▲=•●，凭借沃尔玛全球广阔的销售渠道优势◁▽○■，助力公司进一步拓展To C与To B市场=•■；与影石合作推出全新AI会议终端Wave☆-◆••，不断挖掘端侧智能在商用办公领域的新应用场景•▽。
在半导体测试领域☆▲☆★●，公司以DRAM测试设备产品线为基础纵向延伸分选机☆◆-•☆▲、探针台等设备构建完整测试▷▽。
